國有控股上市公司治理特征與過度投資關(guān)系研究——基于深滬兩市A股的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、我國的上市公司絕大多數(shù)由國有企業(yè)改制而來，在特殊的制度背景安排下，國有企業(yè)改制上市過程中都采用了國家控股的股權(quán)模式，即國家持有絕大多數(shù)的股份，并作為大股東實際控制著上市公司的經(jīng)營決策。由于我國正處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟過程中，相比于其他非轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家的企業(yè)，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟下的我國國有控股企業(yè)所面臨的外部市場競爭環(huán)境具有更大的不確定性，我國企業(yè)在發(fā)展過程中常常表現(xiàn)出投資饑渴、擴張沖動、目標短視、行為短期化、重復(fù)建設(shè)、投資浪費、雙重依賴等不理性的行為，其原因

2、可能并不是企業(yè)不理性，而是根源于我國特殊的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟制度背景。因此，以國有控股上市公司治理特征為切入口，從制度層面研究我國企業(yè)的投資決策問題，是探尋我國企業(yè)投資非效率的重要突破口。
　　論文首先對國有控股、公司治理特征和投資效率三個核心概念進行界定，并在對核心概念進行界定后對國有控股、公司治理特征和投資效率三者之間的關(guān)系進行了簡單分析。其次，論文對國有控股上市公司治理特征和投資效率關(guān)系的相關(guān)經(jīng)濟學(xué)理論進行了簡要介紹，包括契約理論、委

3、托代理理論、交易成本理論和信息不對稱理論等，并結(jié)合相關(guān)經(jīng)濟學(xué)理論對中外相關(guān)公司治理特征與投資非效率研究進行了文獻綜述。再次，圍繞我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟制度背景下國有控股上市公司治理特征提出四個相關(guān)性假設(shè)，其中將國有控股上市公司最顯著的公司治理特征“政府干預(yù)”與過度投資的關(guān)系作為第一個假設(shè)，接著圍繞與治理特征“政府干預(yù)”關(guān)系緊密的三個治理特征“董事長兼任總經(jīng)理”、“高管薪酬”和“經(jīng)理層持股”演化出三個緊密相關(guān)的假設(shè)，限于文章篇幅，本文沒有引入其他相

4、關(guān)假設(shè)。本文圍繞四個相關(guān)性假設(shè)，以計量經(jīng)濟分析為主要工具，借助于我國深滬兩市2007～2011年A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)，對我國國有控股上市公司自由現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流量和治理特征的交互項與投資效率的關(guān)系進行了實證研究，實證結(jié)果表明：
　?。?）政府干預(yù)影響國有企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)，政府干預(yù)程度越大國有控股上市公司自由現(xiàn)金流的過度投資越嚴重。
　　（2）政府委派的國有控股上市公司董事長兼任總經(jīng)理存在代理成本較高且缺乏約束，導(dǎo)致自由現(xiàn)

5、金流的過度投資，董事長兼任總經(jīng)理與國有控股上司公司自有現(xiàn)金流的過度投資正相關(guān)。
　?。?）薪酬管制下的低貨幣薪酬對企業(yè)經(jīng)理層難以起到市場環(huán)境下自由薪酬的激勵作用，國有控股上市公司存在因薪酬契約無法達到預(yù)定效果而導(dǎo)致自由現(xiàn)金流的過度投資問題，高管薪酬與國有控股上市公司自由現(xiàn)金流的過度投資正相關(guān)。
　?。?）經(jīng)理層持股并沒有改善企業(yè)投資決策效率，相反，經(jīng)理層持股與過度投資正相關(guān)。
　　本文在分析國有控股上市公司治理特征與投

6、資效率關(guān)系的基礎(chǔ)上，著重分析國有控股治理模式下上市公司治理特征與公司過度投資的關(guān)系，包括政府干預(yù)與過度投資的關(guān)系，董事長兼任總經(jīng)理與過度投資的關(guān)系，薪酬管制下的高管薪酬與過度投資的關(guān)系以及經(jīng)理層持有股份與過度投資的關(guān)系，利用深滬兩市2007～2011年的經(jīng)驗證據(jù)實證了國有控股治理特征與過度投資的關(guān)系。
　　最后，本文從現(xiàn)實角度出發(fā)，從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善法制環(huán)境和改善經(jīng)理層人員持股比例等四個方面對我國國有控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司治