經(jīng)濟(jì)政策不確定性、銀行信貸與企業(yè)投資：基于企業(yè)異質(zhì)性視角的實(shí)證分析.pdf

1、投資決策是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的重要內(nèi)容，因此對(duì)其影響因素的研究一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)問題。受2008年的金融危機(jī)以及2010年的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，我國部分企業(yè)在此期間面臨著巨大的生存危機(jī)。盡管我國政府先后出臺(tái)了一系列的經(jīng)濟(jì)刺激政策，但是這些政策在防止經(jīng)濟(jì)衰退的同時(shí)，卻也給微觀企業(yè)帶來了較大的沖擊，使得企業(yè)所面臨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增加。因此，企業(yè)能否及時(shí)有效的調(diào)整自身投資策略以及經(jīng)營方式直接關(guān)系到企業(yè)的未來發(fā)展前景。本文重點(diǎn)關(guān)注問題的

2、是經(jīng)濟(jì)政策不確定性通過銀行信貸渠道對(duì)企業(yè)投資的影響以及這種影響對(duì)于異質(zhì)性企業(yè)來說是否存在差異。
　　本文首先介紹了研究背景及研究意義，對(duì)以往國內(nèi)外的研究文獻(xiàn)進(jìn)行歸納梳理，并對(duì)幾種經(jīng)典的投資理論進(jìn)行總結(jié)。在此基礎(chǔ)上，以經(jīng)濟(jì)政策不確定性為切入點(diǎn)，考察其通過銀行信貸渠道對(duì)企業(yè)投資的影響，并提出相應(yīng)的研究假設(shè)。然后選取2004-2013年中國上市公司為研究樣本，以企業(yè)投資為被解釋變量，以經(jīng)濟(jì)政策不確定性、銀行信貸以及二者的交叉項(xiàng)為解釋變量

3、，并將反映企業(yè)財(cái)務(wù)特征的企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、成長機(jī)會(huì)、現(xiàn)金流量等因素作為控制變量，建立實(shí)證模型。最后，通過描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析，并采用門限面板回歸模型，通過數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的方式來識(shí)別企業(yè)異質(zhì)性所造成的差異，進(jìn)而從異質(zhì)性的視角來研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性通過銀行信貸渠道對(duì)企業(yè)投資的影響。
　　本文的實(shí)證結(jié)果顯示，由企業(yè)異質(zhì)性所造成的投資影響差異是客觀存在的，經(jīng)濟(jì)政策不確定性通過銀行信貸渠道對(duì)成長機(jī)會(huì)小、融資約束程度高、外部需求低以及股權(quán)

4、集中度低的企業(yè)的投資影響更加顯著。通過對(duì)異質(zhì)性企業(yè)的影響差異性進(jìn)行分組后，利用因子分析法對(duì)其財(cái)務(wù)特征進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)不同組別的企業(yè)的公共因子也存在差異。除此之外，本文還發(fā)現(xiàn)對(duì)于具有不同股權(quán)性質(zhì)、行業(yè)性質(zhì)以及處于不同市場化進(jìn)程區(qū)域中的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性通過銀行信貸渠道對(duì)企業(yè)投資的影響也存在明顯的差異。
　　據(jù)此本文認(rèn)為，在調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，我國相關(guān)政府部門應(yīng)該提高政策研究與決策水平，從而盡可能降低經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)微觀企業(yè)的影響