股權(quán)性質(zhì)、非效率投資與企業(yè)價值影響研究.pdf

1、投資活動、籌資活動與股利分配活動并稱為現(xiàn)代公司理財活動的三大核心內(nèi)容。其中，投資活動作為企業(yè)獲取未來現(xiàn)金流量增長和實現(xiàn)企業(yè)成長的主要動因，間接影響到其他兩大核心決策，通過評價投資決策的效率和效果，理財人員可以全面了解到企業(yè)現(xiàn)金流量的動向以及企業(yè)價值的創(chuàng)造。
　　現(xiàn)實世界中，企業(yè)普遍面臨不對稱信息帶來的“融資困境”及“債務(wù)懸橫”。同時，管理層出于增加報酬和證明自身的需要會不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，超出了企業(yè)的實際投資需要。加之職業(yè)經(jīng)理人本身

2、就存在偷懶和謀取私利的動機(jī)，投資決策背后隱藏著深刻的道德風(fēng)險，本文首先假設(shè)我國企業(yè)普遍存在非效率投資。在我國，國有企業(yè)兼具“雙重身份”—享受著來自政策扶持的同時，也承擔(dān)著政治干預(yù)下的“效率損失”。此外，國企領(lǐng)導(dǎo)人眾多的“政治關(guān)聯(lián)”及地方政府的過度干預(yù)也會對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生不利影響，隨之假設(shè)國家股權(quán)性質(zhì)與企業(yè)價值負(fù)向相關(guān)。根據(jù)Wooldridge(1988)的研究，當(dāng)企業(yè)披露購買廠房設(shè)備、新產(chǎn)品引進(jìn)或增加研發(fā)支出消息時，股票價格一般會上

3、升。本文認(rèn)為，企業(yè)投資消息是“利好”的反映，能夠引發(fā)眾多投資者們的“羊群行為”，構(gòu)成正能量循環(huán)的開始。相反，投資不足的企業(yè)為走出困境發(fā)出的融資信號向外傳遞了負(fù)能量，導(dǎo)致投資者們“信心”下降，導(dǎo)致企業(yè)長期處于一種投資缺乏、融資困難、市場信心較低的狀態(tài)，最終造成企業(yè)價值的下降。本文假設(shè)投資過度能夠促進(jìn)企業(yè)價值的提升，投資不足則與企業(yè)價值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。國有企業(yè)因其雄厚的資金背景和政策關(guān)注支持，導(dǎo)致市場對其宣布的信號更有信心(林娜，2011)。

4、在上述兩種情況下，企業(yè)的一切決策行為—包括投資決策，會更加迅速的體現(xiàn)在企業(yè)價值上，于是本文假設(shè)對于投資效率與企業(yè)價值的作用，在國有企業(yè)會表現(xiàn)地更加強(qiáng)烈。
　　在實證部分，本文借鑒LaPorta(2002)對股權(quán)性質(zhì)的“終極控制人”劃分標(biāo)準(zhǔn)，將我國的上市公司分為“國有”股權(quán)性質(zhì)與“非國有”股權(quán)性質(zhì)兩個大類，同時按照Richardson(2006)非效率投資的測量模型，依據(jù)“投資過度”與“投資不足”兩類對中國上市公司的非效率投資程度進(jìn)

5、行了反映。進(jìn)一步，選取我國A股上市公司主板市場2007-2012年的數(shù)據(jù)加以整理篩選，以股權(quán)性質(zhì)和非效率投資（投資過度與投資不足）作為解釋變量構(gòu)建面板數(shù)據(jù)回歸模型，根據(jù)數(shù)據(jù)分析的結(jié)果對本文提出的假設(shè)進(jìn)行解釋與驗證，最終得出本文的研究結(jié)論:我國上市公司普遍存在非效率投資行為，并且投資過度程度更加嚴(yán)重;相比非國有股權(quán)性質(zhì)，國有股權(quán)性質(zhì)與企業(yè)價值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;投資過度的非效率投資行為與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系，其程度在國有股權(quán)性質(zhì)企業(yè)可能強(qiáng)于非國