融資融券交易制度市場(chǎng)效應(yīng)研究.pdf

1、2010年3月，我國(guó)證券市場(chǎng)開始了具有雙向交易機(jī)制的融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作。由于融資融券做空機(jī)制的存在，市場(chǎng)價(jià)格形成將受到明顯的影響，積極地看，證券價(jià)格偏高的時(shí)候，投資者融券賣出;證券價(jià)格偏低的時(shí)候，投資者融資買入，對(duì)股票價(jià)格發(fā)現(xiàn)能起到正面作用;消極地看，如果市場(chǎng)有較強(qiáng)的投機(jī)意愿，可能會(huì)出現(xiàn)追高融資殺跌融券的現(xiàn)象，從而使得融資融券成為追漲殺跌的工具。那么融資融券在我國(guó)市場(chǎng)上到底具備怎樣的實(shí)際效應(yīng)？針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，本文選取我國(guó)證券市場(chǎng)為研究對(duì)

2、象，從理論和實(shí)證兩方面對(duì)融資融券在我國(guó)市場(chǎng)上產(chǎn)生的綜合效應(yīng)進(jìn)行全面、深入、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)奶接憽?br>　　 具體而言，本文首先重點(diǎn)介紹了我國(guó)融資融券的特點(diǎn)及其在我國(guó)的實(shí)踐意義;隨后，對(duì)關(guān)于融資融券的一系列文獻(xiàn)進(jìn)行回顧與梳理，并對(duì)已有的文獻(xiàn)進(jìn)行了簡(jiǎn)單的評(píng)析;進(jìn)一步，詳細(xì)分析了融資融券對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性影響的內(nèi)在機(jī)制和融資融券價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的內(nèi)在機(jī)制;在此基礎(chǔ)上，本文選取了我國(guó)滬深股市作為研究對(duì)象，實(shí)證分析了我國(guó)融資融券交易制度的市場(chǎng)效應(yīng);最后，在實(shí)證研

3、究的基礎(chǔ)上提出了進(jìn)一步完善我國(guó)融資融券制度的政策建議。本文的實(shí)證結(jié)果具體可以概括為以下幾點(diǎn):首先，運(yùn)用GJR-GARCH模型檢驗(yàn)融資融券對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性影響的實(shí)證結(jié)果顯示，融資融券交易制度降低了我國(guó)股市整體的波動(dòng)性，且影響效應(yīng)顯著;其次，運(yùn)用古典線性回歸模型(CLRM)通過(guò)檢驗(yàn)股票市場(chǎng)對(duì)融資融券行為影響從而分析融資融券價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證結(jié)果顯示:當(dāng)市場(chǎng)漲的時(shí)候，投資者融券賣出;當(dāng)市場(chǎng)跌的時(shí)候，投資者融資買入，即融資融券交易制度具有價(jià)格發(fā)

4、現(xiàn)功能，在一定程度上促進(jìn)股市回歸合理的價(jià)格水平，不致于產(chǎn)生暴漲暴跌的現(xiàn)象;最后，運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析等檢驗(yàn)融資融券與股票市場(chǎng)交互影響的實(shí)證結(jié)果顯示:融資融券與市場(chǎng)之間存在著一定的領(lǐng)先滯后關(guān)系，且主要表現(xiàn)為市場(chǎng)的變動(dòng)領(lǐng)先于融資融券交易量的變動(dòng)。
　　 我國(guó)的融資融券交易制度是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還不成熟，而且是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的背景下推出的，本文實(shí)證分析的結(jié)果對(duì)于當(dāng)前我國(guó)融資融券交易制度調(diào)整以及如何進(jìn)一步完善與發(fā)展，加快促