企業(yè)并購支付方式的選擇.pdf

1、本文首先對并購支付方式的歷史演變進(jìn)行了回顧，基于不同的市場條件和背景，支付方式經(jīng)歷了由單一的現(xiàn)金支付、股票支付到綜合證券支付的發(fā)展歷程，因綜合證券支付具有使收購公司和目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)雙贏的優(yōu)勢，故目前成熟市場的支付方式發(fā)展趨勢是綜合證券支付發(fā)展前景樂觀。 除特定的市場發(fā)展歷史背景外，不同支付方式間的選擇還有賴于各影響因素，主要有非對稱信息、管理層權(quán)益、收購公司成長機(jī)會、相對規(guī)模、間接融資的難易以及稅收因素。本文就各影響因素下的各國學(xué)

2、者實(shí)證研究結(jié)果進(jìn)行了歸納，在此基礎(chǔ)上，對歐洲和美國的支付方式現(xiàn)狀進(jìn)行了比較，并應(yīng)用上述影響因素理論及實(shí)證結(jié)果對其存在的差異性進(jìn)行了分析，指出歐洲較美國市場相比，更傾向于現(xiàn)金支付的原因在于資本市場(二級市場)的劣勢、銀行等間接融資的相對容易以及并購時的會計(jì)處理差異。 爾后將視線轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，從其并購支付方式的發(fā)展軌跡可發(fā)現(xiàn)，與成熟市場相比，國內(nèi)市場的支付方式仍存在諸多差距，主要表現(xiàn)為：方式單一且以現(xiàn)金為主導(dǎo)；目的單純且行政色彩更濃

3、；意在創(chuàng)新但基于關(guān)聯(lián)方的導(dǎo)向。 對于國內(nèi)市場而言，股票支付等創(chuàng)新支付方式盡管有所應(yīng)用，但仍停留于關(guān)聯(lián)方之間，現(xiàn)金支付仍占主導(dǎo)?；诜乾F(xiàn)金支付方式所達(dá)到的雙贏效果，將國內(nèi)特有的非現(xiàn)金支付方式視為一組，將其與現(xiàn)金支付方式進(jìn)行效應(yīng)分析，立足于收購公司的角度財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法的結(jié)果顯示，無論是并購后一年還是兩年，非現(xiàn)金支付方式均優(yōu)于現(xiàn)金支付。 基于目前國內(nèi)企業(yè)海外并購的興起，本文以案例形式對國內(nèi)企業(yè)的另一個群體，即這些企業(yè)在海外并購

4、中采用的支付方式進(jìn)行了羅列和分析，與美國海外兼并的支付方式相比，國內(nèi)海外并購支付方式仍顯得單薄。另從目前中集集團(tuán)、中海油等在海外并購中所面臨的窘境，指出需規(guī)避企業(yè)行為上升至國家行為的風(fēng)險(xiǎn)，故需將并購支付方式作為企業(yè)海外并購戰(zhàn)略的重要因素之一。 針對國內(nèi)外市場并購支付方式存在的差異就其成因進(jìn)行了分析，得出存在上述差異的主要原因在于：殼資源的稀缺性、股權(quán)性質(zhì)的特殊性、金融產(chǎn)品創(chuàng)新的欠缺以及市場基本運(yùn)行環(huán)境的或缺。在此基礎(chǔ)上提出拓展國