當(dāng)代中國股票發(fā)行監(jiān)管法律制度研究.pdf

1、股票發(fā)行監(jiān)管制度系一國證券市場的基礎(chǔ)，是我國證券市場現(xiàn)狀的決定性因素之一。本文從縱向上探究我國股票監(jiān)管制度二十余年來的發(fā)展歷程，并運用歷史分析及實證分析的方法從橫向上全面剖析我國既有的A股、B股、H股及紅籌上市股票發(fā)行監(jiān)管制度，總結(jié)和分析我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的基本特征及特點（問題），并在此基礎(chǔ)上就進一步完善我國股票發(fā)行監(jiān)管制度提出具有針對性和可操作性的建議。
　　我國的股票發(fā)行監(jiān)管制度濫觴于上世紀八十年代的改革開放，可劃分為多頭監(jiān)

2、管探索實驗時期（上世紀八十年代至九十年代中后期）、行政主導(dǎo)的集中統(tǒng)一監(jiān)管時期（上世紀九十年代中后期至二零一二年）以及由行政管制審批向法治化監(jiān)管過渡時期（二零一二年至今）三個階段。
　　我國的股票發(fā)行監(jiān)管制度，是伴隨著企業(yè)股份制改造并在政府主導(dǎo)下進行的自上而下的調(diào)整發(fā)展，在歷史淵源上導(dǎo)致了監(jiān)管機構(gòu)在股票發(fā)行中典型的新興加轉(zhuǎn)軌非法治化監(jiān)管的路徑選擇，并因此形成了以定位為行政機關(guān)的證監(jiān)會為中心的中央統(tǒng)一監(jiān)管體制，雖取得了巨大成就，但仍與

3、國際慣例中的獨立專業(yè)化監(jiān)管機構(gòu)為中心的監(jiān)管體制存在本質(zhì)差別。通過對我國的股票發(fā)行監(jiān)管的全面歷史考察，筆者發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)行監(jiān)管體制下，監(jiān)管機構(gòu)的審核標準主要取決于政府的政策導(dǎo)向而非市場的價值和法定監(jiān)管要求，政府過度控制導(dǎo)致的市場無序(disorder)是我國股票市場面臨諸多現(xiàn)存問題的最核心因素。筆者認為，具體審核制度的微觀修補固然重要，但并非解決目前我國監(jiān)管制度存在問題的關(guān)鍵。單純制度移植在我國行政集中控制的環(huán)境中缺乏賴以生存維系的土壤，全盤照

4、搬成熟市場的模式徹底顛覆現(xiàn)有的監(jiān)管體制也不具有可行性。筆者認為，從我國特有的政治經(jīng)濟體制出發(fā)，在充分考慮政策連貫性和傳統(tǒng)觀念的基礎(chǔ)上，對股票發(fā)行監(jiān)管體制總體安排進行調(diào)整，將境內(nèi)A股發(fā)行監(jiān)管權(quán)由中國證監(jiān)會統(tǒng)一行使調(diào)整為由證券交易所主要負責(zé)，中國證監(jiān)會實行合法性監(jiān)督的雙層監(jiān)管模式，在保持現(xiàn)有境外直接上市H股股票發(fā)行審核制度市場化改革方向基礎(chǔ)上，創(chuàng)設(shè)境外間接發(fā)行股票的申請豁免核準制度對境外間接發(fā)行股票（紅籌模式）進行監(jiān)管，是從根本上有效完善我

5、國股票發(fā)行監(jiān)管制度，解決目前發(fā)行監(jiān)管所面臨困境的的可能路徑。
　　本文除卻導(dǎo)言外，共分為四章，文章具體結(jié)構(gòu)及內(nèi)容如下:
　　第一章，股票發(fā)行監(jiān)管法律制度基礎(chǔ)理論探討。主要論述股票發(fā)行監(jiān)管定義、性質(zhì)、構(gòu)成要素以及股票發(fā)行監(jiān)管的模式——監(jiān)管體制等若干基本問題，并在對該等基本問題進行分析及界定的基礎(chǔ)上，著重分析我國的股票發(fā)行監(jiān)管體制及具體構(gòu)成要素，為整篇論文的理論基礎(chǔ)。
　　第二章，我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的沿革及特征。該章以歷

6、史的角度從A股、B股、H股及境外間接發(fā)行股票（紅籌模式）等多個側(cè)面全方位論述了我國股票發(fā)行監(jiān)管的變遷，并在歸納及總結(jié)基礎(chǔ)上，闡明了不同市場不同時期的我國股票發(fā)行監(jiān)管本質(zhì)和特征。
　　第三章，我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的總體性評價。該章在第二章研究基礎(chǔ)上，以法律監(jiān)管角度出發(fā)對我國的股票發(fā)行監(jiān)管制度進行整體性全面分析，總結(jié)我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的成就，分析歸納出我國股票發(fā)行監(jiān)管制度監(jiān)管基本特征——典型的新興加轉(zhuǎn)軌非法治化監(jiān)管，并基于這一基本特

7、征，總結(jié)了我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的特點（問題），具體為股票發(fā)行監(jiān)管高度行政化;以證監(jiān)會為中心的單層監(jiān)管體制;監(jiān)管制度設(shè)計缺乏系統(tǒng)總體性安排;股票發(fā)行監(jiān)管不透明，監(jiān)管效率低下;對監(jiān)管者缺乏監(jiān)督與制約;強化事前監(jiān)管，放松事后監(jiān)督和處罰六個方面。
　　第四章，對我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的完善建議。該章以前面第二章股票發(fā)行監(jiān)管制度歷史研究和第三章的總體性評價為基礎(chǔ)，結(jié)合筆者的長期從事股票發(fā)行法律實務(wù)實踐經(jīng)驗，借鑒境外市場的成熟經(jīng)驗，就發(fā)行監(jiān)管體

8、制改革提出完善建議。筆者建議我國股票發(fā)行監(jiān)管制度的改革目標為由市場參與者在股票發(fā)行監(jiān)管過程中發(fā)揮主導(dǎo)作用，實現(xiàn)我國股票發(fā)行監(jiān)管的市場化、法治化運作，并在推進市場化、法治化監(jiān)管的進程中，逐漸消除對政府直接干預(yù)控制發(fā)行市場微觀活動的依賴。并提出實現(xiàn)上述改革目標的完善路徑，即通過股票發(fā)行監(jiān)管體制中的監(jiān)管架構(gòu)重新定位，調(diào)整中國證監(jiān)會的監(jiān)管定位和發(fā)行審核權(quán)限，設(shè)置股票發(fā)行審核的雙重監(jiān)管體制，由證券交易所在中國證監(jiān)會監(jiān)督下行使股票發(fā)行審核的主導(dǎo)權(quán)。