股票和股指期貨跨市場監(jiān)管法律制度研究.pdf

1、股票和股指期貨跨市場監(jiān)管制度脫胎于股票市場和股指期貨市場的存在與發(fā)展過程之中，沒有股票市場和股指期貨市場之源，便無從股票和股指期貨跨市場監(jiān)管制度之流。1987年美國大股災中股票市場的震蕩使股指期貨市場的“瀑布效應”廣為人知，也使人們充分意識到股指期貨市場風險與股票市場風險的密切關(guān)聯(lián)性。1988年，接受美國政府指定的布雷迪小組在形成的《布雷迪報告》中不僅深刻總結(jié)了此次大股災的原因，而且不辱使命地提出了一系列股票和股指期貨跨市場監(jiān)管建議，預

2、示著股指期貨與股票跨市場監(jiān)管思想與制度的產(chǎn)生。根據(jù)《布雷迪報告》的監(jiān)管思路，不僅美國，其他一些國家與地區(qū)的股指期貨與股票市場也相繼實施了跨市場監(jiān)管措施，有效促進了金融市場的穩(wěn)定。
　　 由于以股票價格指數(shù)為標的物的股指期貨衍生品具有規(guī)避價格風險、價格發(fā)現(xiàn)和提高資金配置效率等功能，因此，受到眾多市場投資者的青睞，進行股票和股指期貨市場的跨市場交易。根據(jù)交易目的，這些跨市場交易行為可以分為跨市場套期保值、跨市場風險管理、跨市場套利和

3、跨市場投機四種類型。交易意味著風險，這些跨市場交易行為可能會引發(fā)跨市場聯(lián)合操縱、跨市場內(nèi)幕交易的風險，除此之外，在我國還極有可能出現(xiàn)跨市場過度投機的風險。我國股票和股指期貨跨市場交易風險的主要成因在于：行業(yè)特性上，緣于股指期貨與股票市場的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性；立法方面，我國股票和股指期貨市場法律法規(guī)存在不足與缺陷；監(jiān)管體系上，我國股票和股指期貨市場的政府監(jiān)管、自律監(jiān)管有待進一步健全；具體監(jiān)管法律制度方面，我國證券市場的反操縱法律制度、信息披露制度

4、、跨市場穩(wěn)定機制以及機構(gòu)投資者內(nèi)部風險控制制度亟需進一步完善。
　　 建立健全我國股票和股指期貨跨市場監(jiān)管法律制度，必須重視對市場投資者的外部監(jiān)管，強化立法、政府與自律監(jiān)管的協(xié)同一致。我國的資本市場是一個新興轉(zhuǎn)軌的市場，一直充斥著市場操縱、內(nèi)幕交易以及過度投機行為，風險無時不在，因此必須建立完善的股票和股指期貨跨市場反操縱法律制度、跨市場信息披露監(jiān)管法律制度和跨市場穩(wěn)定機制。其一，跨市場信息披露監(jiān)管法律制度方面，盡管各個國家和地

5、區(qū)傳統(tǒng)文化、法律體系以及歷史背景等社會現(xiàn)實因素的不同，導致境外主要證券市場關(guān)于信息披露監(jiān)管目標具有一定的差異，但也不乏共性，都旨在提高市場的透明度、降低和防范內(nèi)幕交易發(fā)生以及增強投資者的意愿和信心等。在借鑒美國、英國證券期貨市場“三級監(jiān)管”制度經(jīng)驗基礎上，應在我國股票和股指期貨市場建立由證監(jiān)會、交易所以及行業(yè)協(xié)會三級監(jiān)管部門組成的跨市場信息監(jiān)管部門，并建立不同監(jiān)管級別之間與不同監(jiān)管級別內(nèi)部之間的跨市場信息共享和交流機制。同時，進一步完善

6、我國證券市場的信息披露法律制度：強化上市公司的信息披露、健全機構(gòu)投資者的信息披露和加強網(wǎng)絡信息披露的監(jiān)管等；其二，跨市場反操縱法律制度方面，在借鑒美國、歐盟、英國、香港等境外成熟證券市場國家和地區(qū)關(guān)于市場操縱行為立法和監(jiān)管體制先進經(jīng)驗與結(jié)合我國資本市場實際狀況的基礎上，通過建立健全資本市場法律法規(guī)體系、改進政府監(jiān)管和強化自律監(jiān)管來構(gòu)建完善的股票和股指期貨跨市場反操縱監(jiān)管體制。同時，建立健全重大信息公開制度、投資者分類監(jiān)管制度、限倉及大戶

7、持倉申報制度和分階段監(jiān)管制度；其三，跨市場穩(wěn)定機制方面，熔斷機制是股票和股指期貨市場跨市場穩(wěn)定機制的核心部分，盡管不同國家與地區(qū)中各個交易所對穩(wěn)定機制的具體規(guī)定存在差別，但是都在不同程度上對股票與股指期貨市場穩(wěn)定機制的設置進行了相互協(xié)調(diào)與對應。在建立健全我國股票與股指期貨市場跨市場穩(wěn)定機制時，應充分考慮股票現(xiàn)貨市場的格局及其股票價格指數(shù)、證券市場投資者結(jié)構(gòu)和投資理念的變化等因素，樹立和遵循非頻繁性觸發(fā)、動態(tài)調(diào)整性和便于市場重新運行原則，

8、進而不斷完善以下三個方面，即立法上確立跨市場斷路器機制；政府監(jiān)管上加強證監(jiān)會主導下監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)同合作；自律監(jiān)管上積極發(fā)揮交易所的市場一線監(jiān)管作用。
　　 隨著股指期貨金融衍生品市場的深入發(fā)展，機構(gòu)投資者將成為我國股票和股指期貨市場從事跨市場交易的重要主體。在機構(gòu)投資者風險控制方面，外部監(jiān)管不能替代內(nèi)部控制，內(nèi)部控制具有外部監(jiān)管所不具有的優(yōu)勢。在建立健全機構(gòu)投資者內(nèi)部風險控制制度時應滿足系統(tǒng)化、動態(tài)化和個性化的基本要求。并在此