股票和股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管法律制度研究.pdf

1、股票和股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管制度脫胎于股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)的存在與發(fā)展過程之中，沒有股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)之源，便無從股票和股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管制度之流。1987年美國(guó)大股災(zāi)中股票市場(chǎng)的震蕩使股指期貨市場(chǎng)的“瀑布效應(yīng)”廣為人知，也使人們充分意識(shí)到股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的密切關(guān)聯(lián)性。1988年，接受美國(guó)政府指定的布雷迪小組在形成的《布雷迪報(bào)告》中不僅深刻總結(jié)了此次大股災(zāi)的原因，而且不辱使命地提出了一系列股票和股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管建議，預(yù)

2、示著股指期貨與股票跨市場(chǎng)監(jiān)管思想與制度的產(chǎn)生。根據(jù)《布雷迪報(bào)告》的監(jiān)管思路，不僅美國(guó)，其他一些國(guó)家與地區(qū)的股指期貨與股票市場(chǎng)也相繼實(shí)施了跨市場(chǎng)監(jiān)管措施，有效促進(jìn)了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
　　 由于以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨衍生品具有規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和提高資金配置效率等功能，因此，受到眾多市場(chǎng)投資者的青睞，進(jìn)行股票和股指期貨市場(chǎng)的跨市場(chǎng)交易。根據(jù)交易目的，這些跨市場(chǎng)交易行為可以分為跨市場(chǎng)套期保值、跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理、跨市場(chǎng)套利和

3、跨市場(chǎng)投機(jī)四種類型。交易意味著風(fēng)險(xiǎn)，這些跨市場(chǎng)交易行為可能會(huì)引發(fā)跨市場(chǎng)聯(lián)合操縱、跨市場(chǎng)內(nèi)幕交易的風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，在我國(guó)還極有可能出現(xiàn)跨市場(chǎng)過度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股票和股指期貨跨市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)的主要成因在于：行業(yè)特性上，緣于股指期貨與股票市場(chǎng)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性；立法方面，我國(guó)股票和股指期貨市場(chǎng)法律法規(guī)存在不足與缺陷；監(jiān)管體系上，我國(guó)股票和股指期貨市場(chǎng)的政府監(jiān)管、自律監(jiān)管有待進(jìn)一步健全；具體監(jiān)管法律制度方面，我國(guó)證券市場(chǎng)的反操縱法律制度、信息披露制度

4、、跨市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制以及機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度亟需進(jìn)一步完善。
　　 建立健全我國(guó)股票和股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管法律制度，必須重視對(duì)市場(chǎng)投資者的外部監(jiān)管，強(qiáng)化立法、政府與自律監(jiān)管的協(xié)同一致。我國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)新興轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，一直充斥著市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易以及過度投機(jī)行為，風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)不在，因此必須建立完善的股票和股指期貨跨市場(chǎng)反操縱法律制度、跨市場(chǎng)信息披露監(jiān)管法律制度和跨市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制。其一，跨市場(chǎng)信息披露監(jiān)管法律制度方面，盡管各個(gè)國(guó)家和地

5、區(qū)傳統(tǒng)文化、法律體系以及歷史背景等社會(huì)現(xiàn)實(shí)因素的不同，導(dǎo)致境外主要證券市場(chǎng)關(guān)于信息披露監(jiān)管目標(biāo)具有一定的差異，但也不乏共性，都旨在提高市場(chǎng)的透明度、降低和防范內(nèi)幕交易發(fā)生以及增強(qiáng)投資者的意愿和信心等。在借鑒美國(guó)、英國(guó)證券期貨市場(chǎng)“三級(jí)監(jiān)管”制度經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，應(yīng)在我國(guó)股票和股指期貨市場(chǎng)建立由證監(jiān)會(huì)、交易所以及行業(yè)協(xié)會(huì)三級(jí)監(jiān)管部門組成的跨市場(chǎng)信息監(jiān)管部門，并建立不同監(jiān)管級(jí)別之間與不同監(jiān)管級(jí)別內(nèi)部之間的跨市場(chǎng)信息共享和交流機(jī)制。同時(shí)，進(jìn)一步完善

6、我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露法律制度：強(qiáng)化上市公司的信息披露、健全機(jī)構(gòu)投資者的信息披露和加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)信息披露的監(jiān)管等；其二，跨市場(chǎng)反操縱法律制度方面，在借鑒美國(guó)、歐盟、英國(guó)、香港等境外成熟證券市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)關(guān)于市場(chǎng)操縱行為立法和監(jiān)管體制先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)與結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際狀況的基礎(chǔ)上，通過建立健全資本市場(chǎng)法律法規(guī)體系、改進(jìn)政府監(jiān)管和強(qiáng)化自律監(jiān)管來構(gòu)建完善的股票和股指期貨跨市場(chǎng)反操縱監(jiān)管體制。同時(shí)，建立健全重大信息公開制度、投資者分類監(jiān)管制度、限倉(cāng)及大戶

7、持倉(cāng)申報(bào)制度和分階段監(jiān)管制度；其三，跨市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制方面，熔斷機(jī)制是股票和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制的核心部分，盡管不同國(guó)家與地區(qū)中各個(gè)交易所對(duì)穩(wěn)定機(jī)制的具體規(guī)定存在差別，但是都在不同程度上對(duì)股票與股指期貨市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制的設(shè)置進(jìn)行了相互協(xié)調(diào)與對(duì)應(yīng)。在建立健全我國(guó)股票與股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制時(shí)，應(yīng)充分考慮股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的格局及其股票價(jià)格指數(shù)、證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)和投資理念的變化等因素，樹立和遵循非頻繁性觸發(fā)、動(dòng)態(tài)調(diào)整性和便于市場(chǎng)重新運(yùn)行原則，

8、進(jìn)而不斷完善以下三個(gè)方面，即立法上確立跨市場(chǎng)斷路器機(jī)制；政府監(jiān)管上加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)同合作；自律監(jiān)管上積極發(fā)揮交易所的市場(chǎng)一線監(jiān)管作用。
　　 隨著股指期貨金融衍生品市場(chǎng)的深入發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者將成為我國(guó)股票和股指期貨市場(chǎng)從事跨市場(chǎng)交易的重要主體。在機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)控制方面，外部監(jiān)管不能替代內(nèi)部控制，內(nèi)部控制具有外部監(jiān)管所不具有的優(yōu)勢(shì)。在建立健全機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度時(shí)應(yīng)滿足系統(tǒng)化、動(dòng)態(tài)化和個(gè)性化的基本要求。并在此