中國資本配置效率的若干影響因素研究.pdf

1、提高資本的配置效率是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變和實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的重要途徑,中國目前正處于經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的關(guān)鍵時期,資源的稀缺性尤為突出,資本配置效率的提高無疑會對改革的進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌跡產(chǎn)生重要影響。因此,系統(tǒng)研究中國資本配置效率的影響因素對中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展有著重要的意義。
　　本文界定了資本配置效率的內(nèi)涵,介紹了資本配置效率的常用估計方法,并歸納總結(jié)已有文獻(xiàn)中涉及的中國資本配置效率的影響因素。在此基礎(chǔ)上,借鑒Wurgelr

2、(2000)的資本配置效率模型,通過構(gòu)建交乘效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ?實證檢驗投資者的法律保護(hù)、上市公司的信息披露質(zhì)量以及政治關(guān)聯(lián)對中國資本配置效率的影響。論文的主要研究工作如下:
　　1.闡述研究中國資本配置效率影響因素的現(xiàn)實意義,說明本文的研究內(nèi)容,創(chuàng)新之處,并對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。
　　2.明晰了資本配置效率的定義及分類,介紹了資本配置效率的兩種常用度量方法,根據(jù)金融理論分析了資本實現(xiàn)有效配置的兩個必要條件,并對已有研究涉及的中國

3、資本配置效率的影響因素進(jìn)行總結(jié)。
　　3.基于委托代理理論以及法與金融學(xué)的相關(guān)研究成果,從理論上分析了投資者法律保護(hù)改善資本配置效率的內(nèi)在機(jī)制,并結(jié)合中國特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,分析了政府干預(yù)是否會影響投資者法律是否會影響投資者法律保護(hù)改善資本配置效率的效果。進(jìn)一步,以中國30個行政地區(qū),以及36個國民經(jīng)濟(jì)工業(yè)行業(yè)2001-2006年的面板數(shù)據(jù)為樣本,從地區(qū)和行業(yè)兩個層面實證檢驗投資者法律保護(hù)是否對資本配置效率有正向效應(yīng),以及政府干預(yù)對這

4、一效應(yīng)的影響。研究結(jié)果顯示:無論是地區(qū)層面還是行業(yè)層面,投資者法律保護(hù)程度與相應(yīng)的工業(yè)增加值增長率的交乘項系數(shù)顯著為正,說明投資者法律保護(hù)有助于提高資本配置效率,此外,我們還發(fā)現(xiàn)政府會通過干預(yù)相關(guān)法律的實施而弱化投資者法律保護(hù)改善資本配置效率的效果。研究的政策含義在于進(jìn)一步完善投資者法律保護(hù)體系,減少政府對市場的干預(yù),通過改善外部制度環(huán)境來提高資本市場的資本配置效率。
　　4.基于信息不對稱理論,分析了上市公司信息披露質(zhì)量改善資本

5、配置效率的內(nèi)在機(jī)理,并以2003-2012年在深圳證券交易所上市的A股上市公司為研究對象,實證檢驗信息披露質(zhì)量的提高是否可提高資本的配置效率。實證結(jié)果顯示,隨著上市公司信息披露質(zhì)量的提高,行業(yè)投資變動對其相應(yīng)的資本產(chǎn)出變動更加敏感,這說明信息披露質(zhì)量的改善可促進(jìn)資本更快的由投資回報率低的行業(yè)向投資回報率高的行業(yè)轉(zhuǎn)移,從而促進(jìn)資本的有效配置。研究為進(jìn)一步完善信息披露制度、加強(qiáng)對上市公司信息披露監(jiān)管提供了政策依據(jù)。
　　5.從政治關(guān)聯(lián)

6、企業(yè)的被動過度投資、主動過度投資和過高的非生產(chǎn)性支出三個方面理論分析了政治關(guān)聯(lián)損害資本配置效率的機(jī)制,并以2003-2012年在深圳證券交易所和上海證券交易所上市的A股上市公司為研究對象,實證檢驗上市公司的政治關(guān)聯(lián)是否會損害資本的配置效率。實證分析結(jié)果顯示,行業(yè)的政治關(guān)聯(lián)程度與行業(yè)資本產(chǎn)出增長率的交乘項的系數(shù)顯著為負(fù),說明政治關(guān)聯(lián)降低了行業(yè)的投資變動對其資本產(chǎn)出變動的靈敏程度,一定程度上阻礙了資本從低效率行業(yè)向高效率行業(yè)的轉(zhuǎn)移,從而損害