基于合約理論的中國(guó)資本配置效率研究.pdf

1、過(guò)去的三十年間，中國(guó)資本配置效率的改善對(duì)全要素生產(chǎn)率的提高做出了重要的貢獻(xiàn)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)資本配置效率仍然偏低?，F(xiàn)階段中國(guó)資本配置效率較低主要體現(xiàn)在兩方面:一方面所有制角度的資本配置失效仍然制約著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);另一方面，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)金融市場(chǎng)仍不夠發(fā)達(dá)，制約著資本配置效率的改善。隨著“國(guó)退民進(jìn)”的所有制改革逐漸深化，金融市場(chǎng)本身的影響也越來(lái)越重要。本文從合約理論的角度出發(fā)，結(jié)合中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)的實(shí)

2、證數(shù)據(jù)支持，探討了中國(guó)金融市場(chǎng)資本配置的內(nèi)在機(jī)制，以幫助理解中國(guó)資本配置效率演變的過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)。
　　在理論方面，本文主要刻畫了中國(guó)金融市場(chǎng)資本配置問(wèn)題中的兩大現(xiàn)象。一方面，本文構(gòu)建了一個(gè)動(dòng)態(tài)合約理論模型，刻畫了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期借貸關(guān)系，用以分析我國(guó)中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象，并結(jié)合中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)動(dòng)態(tài)模型進(jìn)行了數(shù)值模擬。另一方面，基于合約理論，本文構(gòu)建了一個(gè)一般均衡模型，解釋了非正規(guī)金融市場(chǎng)的存在原因和內(nèi)在機(jī)制，并且通過(guò)模

3、型校準(zhǔn)將模型與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系，分析了利率政策對(duì)二元金融市場(chǎng)的影響。在實(shí)證方面，本文整理了1998年至2008年的中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，為理論模型提供了可靠的數(shù)據(jù)支持。此外，結(jié)合企業(yè)層面數(shù)據(jù)，本文還分析了資本配置效率對(duì)1998-2008年間中國(guó)制造業(yè)企業(yè)資本回報(bào)率的影響。
　　通過(guò)以上的分析，本文得到了如下主要結(jié)論:第一，雖然不論是發(fā)展中國(guó)家還是發(fā)達(dá)國(guó)家，由于信息不對(duì)稱，中小企業(yè)融資都更為困難，但是金融中介機(jī)構(gòu)失效會(huì)使得中小企業(yè)融資困

4、難程度加深，導(dǎo)致資本配置的失效。因此，提升金融中介機(jī)構(gòu)的效率可以減輕中小企業(yè)融資約束，提升資本配置效率。第二，根據(jù)本文模型的校準(zhǔn)結(jié)果，中國(guó)非正規(guī)金融市場(chǎng)活躍的主要原因是“金融抑制”所導(dǎo)致的資本配置效率扭曲，而非正規(guī)金融擁有信息比較優(yōu)勢(shì)的因素影響較小。第三，當(dāng)正規(guī)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高時(shí)，利率市場(chǎng)化會(huì)導(dǎo)致存貸利差的縮小，提高資本配置效率，反之則會(huì)損失資本配置效率。第四，資本配置效率改善對(duì)中國(guó)資本回報(bào)率上升的直接影響較小，但是會(huì)通過(guò)提高生產(chǎn)效