基于企業(yè)異質(zhì)性的上市公司治理溢價研究.pdf

1、自股權(quán)溢價之謎提出以后，國內(nèi)外對其進行了大量研究，主要有四個研究視角:古典經(jīng)濟學角度、經(jīng)濟運行視角、行為金融視角和公司治理視角，這些研究在均一定程度上解釋了股權(quán)溢價。其中，公司治理溢價是相對較新的研究視角，通常采用分析公司綜合治理質(zhì)量或水平與公司價值之間關(guān)系，進而解釋股權(quán)溢價存在或大小，然而尚缺乏從具體的公司治理因素對溢價原因的研究。此外，以往有關(guān)公司治理溢價的研究是基于企業(yè)同質(zhì)性假設(shè)開展的，隨著企業(yè)異質(zhì)性假設(shè)提出后，公司治理轉(zhuǎn)向具體治

2、理因素的研究?；谝陨蟽牲c，本文嘗試以企業(yè)異質(zhì)性假設(shè)為前提，研究公司治理的具體因素對公司治理溢價的影響，主要研究內(nèi)容及結(jié)論如下:
　?、偈崂韲鴥?nèi)外關(guān)于股權(quán)溢價的研究，概括出四個主要研究視角:古典經(jīng)濟學角度、經(jīng)濟運行角度、行為金融學角度和公司治理溢價角度。其后，重點對公司治理溢價的概念進行界定，并探究治理溢價的來源及衡量方法。
　?、陉U述企業(yè)異質(zhì)性與公司治理的關(guān)系，提取公司治理異質(zhì)性因子。首先，對企業(yè)異質(zhì)性假設(shè)的理論來源和與公

3、司治理的關(guān)系進行研究。其次，評述公司治理水平的研究，構(gòu)建融入財務因素的公司治理指標體系。最后，采用因子分析法提取8個公司治理異質(zhì)性因子:基本財務、高管薪酬、董事高管持股、董事會構(gòu)成、股權(quán)結(jié)構(gòu)、會議參與、信息披露、非法侵占，并以此為公司治理溢價的研究方向。
　　③以公司盈利能力作為基本財務因子的代表，探究盈利能力對公司治理溢價的解釋能力。首先，對公司盈利能力的進行概念界定及其影響因素分析。其次，選取銷售凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、投資報

4、酬率、總資產(chǎn)收益率、基本每股收益和股價收益率這6個指標構(gòu)建盈利能力指標體系，仍采用因子分析法衡量公司盈利能力大小。最后，采用Panel Data個體時點固定效應模型，得出上市公司盈利能力與公司治理溢價之間存在正相關(guān)關(guān)系，能夠在一定程度上解釋治理溢價。
　　④以公司績效作為中間研究變量，構(gòu)建高管團隊內(nèi)部薪酬差距、董事-高管薪酬差距與公司績效的交叉變量，采用回歸模型研究公司薪酬差距對股權(quán)溢價的解釋能力。最終得出:績效較好的上市公司存在