董事會異質(zhì)性與現(xiàn)金股利政策——基于中國上市公司的實證研究.pdf

1、隨著我國資本市場的不斷完善，有關(guān)投資者保護的議題也漸漸受到政府監(jiān)管部門和上市公司的重視。自2001年起，證監(jiān)會陸續(xù)出臺了多項政策促使上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利。2008年證監(jiān)會頒布了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，將上市公司公開發(fā)行證券的條件更改為“最近年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30％”，2011年我國證監(jiān)會修改了關(guān)于上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的政策，即要求申請上市的公司在公司章程中對分紅比例做出承諾。

2、2013年11月30日，證監(jiān)會對現(xiàn)行現(xiàn)金分紅制度實施效果進行了梳理評估，進一步制定了《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》?？梢?，現(xiàn)金股利政策已經(jīng)越來越被我國投資者所關(guān)注。而公司董事會作為制定公司股利政策的核心機構(gòu)，對上市公司是否發(fā)放現(xiàn)金股利起到至關(guān)重要的主導作用。本文將從董事會成員異質(zhì)性的視角，對上市公司的現(xiàn)金股利政策展開研究。
　　自從Fischer Black提出“股利之謎”之后，國內(nèi)外學者對于現(xiàn)金股利政策進行了諸多

3、論證研究。他們的研究結(jié)果大都證實了代理理論對現(xiàn)金股利的解釋作用。公司發(fā)放現(xiàn)金股利可以有效避免管理層利用自由現(xiàn)金流進行不當投資，還可以降低大股東的“掏空”行為。從這一方面來看，現(xiàn)金股利可以降低管理層和大股東侵害廣大投資者利益的行為，保護投資者的利益。董事會作為公司內(nèi)部制定股利政策的主導和公司治理的最高機構(gòu)，也是投資者保護的最后一道防線。是否發(fā)放現(xiàn)金股利就可以作為衡量董事會職能的標尺。根據(jù)以上分析，本文梳理了不同學者對于股利代理理論的研究成

4、果，基于Hambrick和Mason提出的高階梯隊代理理論和Lau和Murnighan的群體斷裂帶理論以及群體決策理論，對董事會成員的年齡、性別、專業(yè)、受教育水平和任期異質(zhì)性和現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系提出假設(shè)，并以2009-2014年A股上市公司的2792個觀察值為研究樣本，采用stata12.0對數(shù)據(jù)進行回歸分析，以判斷現(xiàn)金股利政策是否會受到董事會異質(zhì)性的影響。本文的研究結(jié)論表明董事會成員的年齡、性別、專業(yè)及任期異質(zhì)性對于公司現(xiàn)金股利支

5、付意愿之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，受教育程度異質(zhì)性與現(xiàn)金股利支付意愿之間不存在顯著正相關(guān)關(guān)系。
　　本文的主要貢獻在于：首先，本文從董事會內(nèi)部為研究切入點，研究董事會異質(zhì)性對于現(xiàn)金股利政策的影響。本文采取多個指標來衡量異質(zhì)性的作用，能夠發(fā)現(xiàn)上市公司董事會規(guī)模相差無幾的現(xiàn)狀下，治理水平、投資者保護水平和現(xiàn)金股利支付傾向之間存在較大差異的原因。本文的研究為我國制度背景下的現(xiàn)金股利政策研究提供了新的視角，豐富了現(xiàn)有對于董事會和現(xiàn)金股利的研究