雙重委托代理對(duì)上市公司過(guò)度投資的影響路徑——基于異質(zhì)性雙邊隨機(jī)邊界模型.pdf

1、公司的投資內(nèi)生于相應(yīng)的控制權(quán)配置機(jī)制，公司治理環(huán)境變化對(duì)投資行為的影響顯著，同時(shí)代理成本相伴于公司治理研究的演進(jìn)軌跡。縱觀學(xué)術(shù)研究和公司運(yùn)行實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，投資并不能在新古典的完美市場(chǎng)均衡條件下自動(dòng)實(shí)現(xiàn)效率改進(jìn)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的資本市場(chǎng)摩擦是造成資本配置非效率的關(guān)鍵原因，此類摩擦主要表現(xiàn)由逆向選擇所導(dǎo)致的融資約束問(wèn)題以及道德風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的代理成本問(wèn)題。處于轉(zhuǎn)型期的我國(guó)上市公司的投資行為尤為復(fù)雜：一方面，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致大多數(shù)

2、公司面臨融資約束；另一方面，投資回報(bào)率低下、部分公司募集資金投向變更頻繁和盲目多元化等問(wèn)題的存在表明一些公司可能存在嚴(yán)重的代理問(wèn)題，上市公司“過(guò)度投資”行為普遍存在。有鑒于此，本文決定從雙重委托代理角度探索我國(guó)上市公司通過(guò)自由現(xiàn)金流、股利內(nèi)源融資選擇和債務(wù)外源融資方式三條路徑影響公司過(guò)度投資的作用機(jī)制和具體效應(yīng)，以此進(jìn)行制度和政策上的改進(jìn)，從而進(jìn)一步提高我國(guó)上市公司的投資效率水平和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧后

3、，選取2003～2010年間534家A股上市公司為研究樣本，應(yīng)用異質(zhì)性雙邊隨機(jī)邊界模型識(shí)別上市公司過(guò)度投資及其程度，然后從雙重委托代理的視角，通過(guò)文獻(xiàn)梳理出管理層代理與大股東代理通過(guò)自由現(xiàn)金流、股利政策和債務(wù)結(jié)構(gòu)三條路徑影響公司過(guò)度投資具體概念模型，并運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程路徑分析模型實(shí)證探討雙重代理問(wèn)題對(duì)上市公司過(guò)度投資的具體影響路徑及效應(yīng)分布。結(jié)果證實(shí)：①我國(guó)上市公司過(guò)度投資與投資不足并存，其中，代理成本引致的過(guò)度投資使投資支出超出其最優(yōu)水平

4、的31.4％，占樣本的42.8%；②管理層持股通過(guò)自由現(xiàn)金流、債務(wù)結(jié)構(gòu)、股利支付等不同路徑影響公司投資，能有效緩解過(guò)度投資，而大股東代理通過(guò)自由現(xiàn)金流和債務(wù)結(jié)構(gòu)加劇投資過(guò)度；③雙重委托代理對(duì)公司投資影響的77.38%是通過(guò)自由現(xiàn)金流路徑實(shí)現(xiàn)的，債務(wù)路徑的貢獻(xiàn)率占21.24%，股利路徑表現(xiàn)不顯著，未能產(chǎn)生顯著的約束功效。
　　基于以上分析，中國(guó)上市公司普遍存在低效率的過(guò)度投資現(xiàn)象，若要降低上市公司的過(guò)度投資，本文提出以下對(duì)策建議：建