我國(guó)上市公司分紅的市場(chǎng)效應(yīng)研究.pdf

1、據(jù)報(bào)道，2014年，美國(guó)上市公司的現(xiàn)金分紅加股票回購(gòu)合計(jì)為9030億美元，相當(dāng)于美國(guó)上市公司當(dāng)年凈利潤(rùn)的95％。與此形成對(duì)比的是，長(zhǎng)久以來，我國(guó)很大一部分上市公司對(duì)于分紅都相當(dāng)吝嗇，股市成了只知融資不知回饋投資者的“圈錢場(chǎng)”，這導(dǎo)致了我國(guó)投資者的股利收入少得可憐。沒有穩(wěn)定分紅的股市就像一個(gè)賭場(chǎng)，只靠資本利得獲益終究只是“零和博弈”，股市投資者的總體財(cái)富并沒有因投資于股市而增長(zhǎng)。與此同時(shí)，我國(guó)股市散戶居多，投資風(fēng)格以短線持有為主，券商熱愛

2、炒作投資概念，以上種種造成了我國(guó)股市換手率高、暴漲暴跌的特點(diǎn)。就上市公司治理而言，將大量現(xiàn)金留存在企業(yè)內(nèi)部也不利于公司管理，可能加大公司代理成本，不利于公司的進(jìn)一步發(fā)展。
　　為了促進(jìn)資本市場(chǎng)的良好運(yùn)行，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益，敦促上市公司形成穩(wěn)定的分紅機(jī)制成了監(jiān)管層的必然選擇。目前，證監(jiān)會(huì)要求再融資公司必須進(jìn)行分紅，這對(duì)上市公司分紅起到了一定的督促作用。在這種背景下，探究上市公司分紅引起的市場(chǎng)效應(yīng)就顯得很有意義，一是可以評(píng)估監(jiān)

3、管政策的合理性，二是可以為投資者提供投資策略，三是為上市公司分紅政策提供參考。
　　在梳理文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，我們發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期股利政策的市場(chǎng)效應(yīng)就目前而言尚是研究空白，當(dāng)期股利的市場(chǎng)效應(yīng)的研究也有待進(jìn)一步細(xì)化和完善。
　　在研究當(dāng)期分紅事件的股利宣告效應(yīng)時(shí)，論文選取2009-2014年滬深主板6595起股利發(fā)放事件，運(yùn)用事件研究法檢驗(yàn)是否存在股利宣告效應(yīng)，比較不同類型股利的宣告效應(yīng)的差異，并探究分紅額度、股市周期和公司特征對(duì)分紅宣告

4、效應(yīng)的影響。實(shí)證研究結(jié)果表明，在短期內(nèi)，現(xiàn)金分紅的宣告效應(yīng)比混合股利要持久；現(xiàn)金分紅的額度越大，其產(chǎn)生的宣告效應(yīng)越大也越持久；混合股利的宣告效應(yīng)強(qiáng)烈但短暫，以上結(jié)論與“信號(hào)傳遞理論”相一致；公司基本面越好，股利的宣告效應(yīng)越大，此結(jié)論與“信息不對(duì)稱理論”相一致。
　　由于定期派發(fā)股利是成熟股市的普遍現(xiàn)象，所以現(xiàn)有西方文獻(xiàn)并沒有研究穩(wěn)定的股利政策的市場(chǎng)效應(yīng)。因此，論文對(duì)長(zhǎng)期分紅政策的市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行了探究，在定義了長(zhǎng)期股利政策的基礎(chǔ)上，以

5、2006年和2010年作為樣本期，而分別以2007-2009年以及2011-2013年作為長(zhǎng)期分紅政策的計(jì)算期，利用3039個(gè)樣本檢驗(yàn)上市公司回饋投資者的行為是否可以引發(fā)積極的市場(chǎng)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)定的分紅政策能夠贏得市場(chǎng)的青睞，三年內(nèi)分紅次數(shù)越多、分紅額度越大，公司的托賓q值越大。同時(shí)，三年內(nèi)分紅次數(shù)越多、分紅額度越大，公司股票的機(jī)構(gòu)投資者比例越高。以上結(jié)果的成立是在控制了公司償債能力、現(xiàn)金流狀況以及盈利能力之后。此外，子樣本回歸結(jié)果