我國上市公司內(nèi)部人減持行為的市場效應(yīng)研究.pdf

1、上市公司內(nèi)部人的交易行為一直是證券市場關(guān)注的重點。作為公司內(nèi)部人，持股比例百分之五以上的股東以及公司董事、監(jiān)事和高級管理人員等擁有外部投資者難以取得的信息優(yōu)勢，包括:(1)提前獲取對公司股價可能造成劇烈波動的重大信息;(2)對公司真實情況和未來發(fā)展前景精準(zhǔn)的判斷。在存在嚴重信息不對稱的證券市場上，上市公司內(nèi)部人可以利用天然的信息優(yōu)勢準(zhǔn)確把握交易時機與交易價格，甚至可能采取某些手段干預(yù)市場，以獲得高額回報;外部投資者只能從公開的信息中獲取

2、有關(guān)上市公司實際投資價值的線索，并依賴于從內(nèi)部人的交易行為中發(fā)現(xiàn)具有特殊含義的信號，以此做出相應(yīng)的投資決策。一般認為，上市公司內(nèi)部人的減持行為往往會向市場傳遞利空的信號，例如公司股票價值被高估、內(nèi)部人對公司發(fā)展前景不看好等情形，市場上的中小投資者接收到這樣的信號，并加以分析解讀，由此判斷出當(dāng)前公司股票的投資價值降低，于是選擇賣出股票或者繼續(xù)持幣。外部投資者跟隨內(nèi)部人的減持行為拋售股票，容易引起股價大幅下跌，甚至造成市場的恐慌情緒蔓延。<

3、br>　　為了維護證券市場的穩(wěn)定，防止中小投資者的利益受到極大損失，各國股票市場都對上市公司內(nèi)部人的減持行為進行了規(guī)定及限制。其中，大部分證券條例規(guī)定了上市公司內(nèi)部人股份必須持有一段時間（鎖定期）后才能在交易市場上出售，并且對出售證券的數(shù)量也有規(guī)定。內(nèi)部人持有的這種被限制了出售時間或出售數(shù)量等條件的股票即被稱為限售股。限售股制度一定程度上避免了上市公司內(nèi)部人快速減持套現(xiàn)的行為，有利于增強市場對公司的投資信心。但是，限售期滿后，內(nèi)部人便可

4、以在市場上賣出這部分股票，由此帶來的減持預(yù)期與潛在市場供給的增加成為了市場上的“不定時炸彈”，是各國證券市場不容忽視的問題。
　　因此，本文研究上市公司內(nèi)部人減持（限售股）行為的市場效應(yīng)，具有一定的理論意義和現(xiàn)實意義，既可以幫助我們?nèi)胬斫鈨?nèi)部人減持對市場的影響，也有助于中小投資更加理性地看待上市公司內(nèi)部人的交易行為，同時為政策制定者提供應(yīng)對內(nèi)部人減持可能出現(xiàn)的各種市場反應(yīng)的參考對策。
　　全文的結(jié)構(gòu)安排如下:
　　第

5、一部分為緒論，介紹本文研究的背景和研究意義，提出研究的主要內(nèi)容和思路方法，總結(jié)文章的創(chuàng)新點與不足之處，指出未來進一步的研究方向。
　　第二部分為文獻綜述，介紹國內(nèi)外關(guān)于上市公司內(nèi)部人減持行為市場效應(yīng)的文獻，歸納已有的研究成果。在文獻梳理過程中，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)學(xué)者的研究多集中于內(nèi)部人減持股改限售股，或者創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部人的減持行為。本文在此基礎(chǔ)上，對A股市場內(nèi)部人減持限售股（包括股改限售股和非股改限售股）的行為進行研究，具有普遍意義和實際價

6、值。
　　第三部分為理論分析，首先通過對內(nèi)部人、減持行為、市場效應(yīng)等概念的界定，明確本文研究的主要對象。其次，整理我國證券市場對內(nèi)部人減持行為的有關(guān)規(guī)定，清楚內(nèi)部人減持應(yīng)當(dāng)遵守的制度。然后，對內(nèi)部人減持的動機進行劃分與闡述，有助于更好的解讀內(nèi)部人減持行為向市場傳遞的信號。最后，依據(jù)信號傳遞理論對我國上市公司內(nèi)部人減持行為的市場效應(yīng)傳導(dǎo)機制進行描述并做出合理的解釋。
　　第四部分為實證研究，利用我國A股市場的實際數(shù)據(jù)，采用事件

7、研究法對我國上市公司內(nèi)部人減持行為的市場效應(yīng)進行實證檢驗，得出以下主要結(jié)論:(1)上市公司內(nèi)部人減持行為會對市場產(chǎn)生顯著的影響，在減持公告前產(chǎn)生正的市場效應(yīng)，在減持公告日及之后產(chǎn)生負的市場效應(yīng);(2)不同減持類型帶來的市場效應(yīng)是不同的。其中，主板市場對內(nèi)部人減持的反應(yīng)更激烈，持續(xù)時間更長;創(chuàng)業(yè)板對內(nèi)部人減持的反應(yīng)不顯著，原因在于創(chuàng)業(yè)板發(fā)生減持行為的內(nèi)部人多為風(fēng)險投資公司和私募股權(quán)基金，通過二級市場減持是這些類公司資本退出的正常渠道，市場

8、對他們的減持行為已有預(yù)期并且持有理性的態(tài)度。另外，內(nèi)部人的減持比例越大，減持行為公告前市場正效應(yīng)越顯著;在市場行情低迷震蕩時，內(nèi)部人的減持行為不能產(chǎn)生顯著的市場效應(yīng)。
　　第五部分為政策建議，根據(jù)全文研究的結(jié)論提出相應(yīng)的政策建議，例如完善上市公司內(nèi)部人股份減持信息披露機制、加強對內(nèi)部人減持行為的監(jiān)督以及加大投資者教育工作的力度等，以期更好地規(guī)范上市公司內(nèi)部人的交易行為，維護我國資本市場的穩(wěn)定，保護投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。