上市公司定向增發(fā)的短期市場反應(yīng)及其影響因素研究.pdf

1、隨著近年來證券市場的不斷發(fā)展，定向增發(fā)逐漸成為上市公司首選的再融資方式。國外已有許多與定向增發(fā)有關(guān)的研究成果，但我國由于增發(fā)市場起步較晚，國外的研究成果是否適用于我國證券市場尚待研究。本文旨在研究定向增發(fā)能給上市公司在短期內(nèi)帶來怎樣的公告效應(yīng)，其影響因素包含哪些，從而為投資者、上市公司和監(jiān)管部門的決策提供參考依據(jù)。
　　本文首先將梳理國內(nèi)外與定向增發(fā)有關(guān)的研究成果，整理我國定向增發(fā)的制度背景，并利用相關(guān)理論依據(jù)提出研究假設(shè)。然后通

2、過對2012年至2014年實施定向增發(fā)公告的888個公司樣本進行研究，利用假設(shè)檢驗統(tǒng)計方法研究上市公司在預(yù)案公告日、發(fā)審委通過公告日、證監(jiān)會通過公告日、股份發(fā)行日這四個關(guān)鍵時間窗口的短期市場反應(yīng)。隨后，對于市場反應(yīng)顯著的時間窗口，利用多元線性回歸分析方法，從定向增發(fā)方案要素和上市公司經(jīng)營財務(wù)狀況兩方面選取指標(biāo)，研究短期市場反應(yīng)的影響因素。
　　本文研究的創(chuàng)新之處在于選擇了四個對于上市公司定向增發(fā)的關(guān)鍵時間窗口，即預(yù)案公告日、發(fā)審委

3、通過公告日、證監(jiān)會通過公告日和股份發(fā)行公告日，對其短期市場反應(yīng)分別進行研究。另外，對于影響因素的選擇，從增發(fā)方案要素和上市公司經(jīng)營財務(wù)狀況兩方面進行考慮，避免了單一方面研究的片面。此外，對于市場反應(yīng)衡量指標(biāo)的選擇，在計算超額收益率時，引入滬深300指數(shù)作為比較基準(zhǔn)，避免了配對單一公司的主觀性，也更加適合證券市場主要指數(shù)編制以來的普遍比較規(guī)則。
　　研究表明，定向增發(fā)作為影響上市公司發(fā)展的重要事件，在預(yù)案公告日和證監(jiān)會通過公告日具有

4、顯著為正的短期市場反應(yīng)，其中預(yù)案公告同的平均超額收益率更大，但個體差異也更大。然而在發(fā)審委通過公告日和股份發(fā)行公告日，上市公司股價沒有顯著為正的短期市場反應(yīng)。在預(yù)案公告日，增發(fā)規(guī)模、發(fā)行折價率、大股東及其關(guān)聯(lián)方的認(rèn)購比例、上市公司資產(chǎn)負債率這四個指標(biāo)顯著影響了短期超額收益率，而凈資產(chǎn)收益率對其影響并不顯著。而在證監(jiān)會通過公告日，發(fā)行折價率、大股東及其關(guān)聯(lián)方的認(rèn)購比例這兩個指標(biāo)對短期超額收益率有顯著影響，而增發(fā)規(guī)模、資產(chǎn)負債率和凈資產(chǎn)收益