中國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的績(jī)效影響因素及市場(chǎng)反應(yīng)研究.pdf

1、中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》，將已有的《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》合二為一，作了很多具有更加市場(chǎng)化、國(guó)際化色彩的修訂。一個(gè)更加市場(chǎng)化、國(guó)際化的收購(gòu)管理辦法，必將起到規(guī)范并鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)的積極作用，并將使中國(guó)資本市場(chǎng)的并購(gòu)更加高效規(guī)范。特別是在股權(quán)分置改革勝券在握的大背景下，國(guó)內(nèi)上市公司將可能開(kāi)始步入真正意義上的優(yōu)勝劣汰階段?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)移是并購(gòu)方式的一種，所以以控制權(quán)轉(zhuǎn)移為主要形式的并購(gòu)重

2、組大戲即將拉開(kāi)大幕。毋庸置疑，對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移后公司的績(jī)效變化及其影響因素和市場(chǎng)反應(yīng)程度的研究具有重要的實(shí)踐價(jià)值。 我國(guó)控制權(quán)轉(zhuǎn)移事件日趨頻繁，本文首先描繪了我國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的特征，研究發(fā)現(xiàn)：轉(zhuǎn)移方式以有償轉(zhuǎn)移為主，幾乎全部轉(zhuǎn)移的對(duì)象都是非流通股；控制權(quán)轉(zhuǎn)移呈現(xiàn)從不發(fā)達(dá)地區(qū)、國(guó)有企業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向發(fā)達(dá)地區(qū)、民營(yíng)企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，這些發(fā)現(xiàn)為后續(xù)研究奠定現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。 理論研究部分以公司治理中的大股東外部套利理論為

3、基礎(chǔ)，從控股股東外部套利的角度，分析發(fā)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移后經(jīng)營(yíng)績(jī)效有所改善；同時(shí)，以信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)，從市場(chǎng)化程度差異的角度，分析發(fā)現(xiàn)控制權(quán)有償轉(zhuǎn)讓對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善優(yōu)于無(wú)償劃撥，這些結(jié)論為后續(xù)研究奠定了理論基礎(chǔ)。 實(shí)證研究部分同時(shí)采用了會(huì)計(jì)研究法和事件研究法對(duì)公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移進(jìn)行研究。首先利用凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率兩個(gè)指標(biāo)對(duì)2001～2003年發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移后較長(zhǎng)時(shí)間的績(jī)效變化情況進(jìn)行實(shí)證研究，得出這兩個(gè)指

4、標(biāo)在公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移后都有顯著改善，并且有持續(xù)上升的趨勢(shì)的結(jié)論。然后從公開(kāi)的信息源上對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移前目標(biāo)公司的屬性、控制權(quán)轉(zhuǎn)移中的交易情況、控制權(quán)轉(zhuǎn)移后新控制人對(duì)公司的整合程度等三個(gè)方面的信息進(jìn)行數(shù)據(jù)整理，運(yùn)用回歸分析法研究得出目標(biāo)公司所處行業(yè)發(fā)展階段、收購(gòu)整合策略、控制權(quán)轉(zhuǎn)移后管理層的結(jié)構(gòu)等因素都對(duì)績(jī)效有顯著的影響。另一方面，本文通過(guò)考察我國(guó)2000～2003發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的108個(gè)樣本，發(fā)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移能給目標(biāo)公司帶來(lái)9％以上的累積超額收