市場(chǎng)化并購(gòu)下基于并購(gòu)方投資回報(bào)的被并購(gòu)企業(yè)投資價(jià)值模型的研究.pdf

1、并購(gòu)交易過程中，交易雙方均采用資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)論作為標(biāo)的企業(yè)的定價(jià)參考，從價(jià)值類型的角度出發(fā)，多數(shù)被定義為市場(chǎng)價(jià)值。對(duì)于并購(gòu)方而言（資產(chǎn)的購(gòu)買方多為上市公司），其定價(jià)的價(jià)值類型應(yīng)當(dāng)為投資價(jià)值。這就使得交易雙方在不同的目的下采用同一價(jià)值類型進(jìn)行談判。筆者認(rèn)為有必要將并購(gòu)雙方的估值過程、估值目的分開，各自形成自身的交易定價(jià)基礎(chǔ)后，方可進(jìn)行定價(jià)博弈。筆者認(rèn)為我國(guó)目前的資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的交易定價(jià)的參考方式應(yīng)當(dāng)加以改進(jìn)，應(yīng)由并購(gòu)交易雙方分別以

2、各自的價(jià)值判斷作為談判的基礎(chǔ)，而不能委托同一機(jī)構(gòu)采用同一價(jià)值類型來(lái)考慮標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)于并購(gòu)雙方不同的價(jià)值。第三方的評(píng)估機(jī)構(gòu)在難以量化協(xié)同效應(yīng)的前提下，應(yīng)考慮投資回報(bào)的價(jià)值，為并購(gòu)方提供咨詢服務(wù)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下評(píng)估市場(chǎng)格局發(fā)生深刻變化，傳統(tǒng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)深刻調(diào)整，新興市場(chǎng)范圍不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)評(píng)估為社會(huì)經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能越來(lái)越被國(guó)家重視。評(píng)估行業(yè)需主動(dòng)適應(yīng)新常態(tài)，拓展服務(wù)領(lǐng)域。
　　從研究估值方法的角度提出，在不便于考慮協(xié)同效應(yīng)的情況下，可以采用杠桿估

3、值模型，將并購(gòu)后的融資結(jié)構(gòu)結(jié)合并購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)來(lái)構(gòu)建并購(gòu)方的投資價(jià)值計(jì)算模型。該模型的應(yīng)用在并購(gòu)重組的交易定價(jià)過程的研究中具有獨(dú)創(chuàng)性。該模型考慮到了被評(píng)估企業(yè)的估值因素和并購(gòu)方資金來(lái)源在交易定價(jià)中的作用，通過分析測(cè)算并購(gòu)方投資回報(bào)率并結(jié)合的方式對(duì)該模型的參數(shù)和融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行確定。本文并以實(shí)際案例介紹了該模型的使用方法，同時(shí)利用資產(chǎn)評(píng)估結(jié)論結(jié)合并購(gòu)方的所能接受的投資回報(bào)率來(lái)測(cè)算企業(yè)投資價(jià)值。
　　此外，本文對(duì)該模型進(jìn)行了改進(jìn)，提出了如