敵意并購績效實證分析——基于并購方的研究.pdf

1、自20世紀90年代始,在我國資本市場的雛形形成之后,并購活動就一直持續(xù)不斷,并且發(fā)展態(tài)勢猶如星星之火,在全國蔓延開來,并購已經(jīng)成為國內(nèi)企業(yè)尋求快速發(fā)展的重要手段,但是現(xiàn)階段,并購擴張行為是否是我國企業(yè)尋求快速發(fā)展、規(guī)模發(fā)展的一條可行道路,是否顯著提高了這些公司的經(jīng)營能力和盈利能力,是否改善了經(jīng)營績效,是否真的為企業(yè)創(chuàng)造了價值?這些問題都是我國資本市場發(fā)展中值得研究和探討的問題。本文選取了自1993年9月30日到2002年4月10日在我國

2、資本市場上發(fā)生的10起敵意并購案件為研究對象,結(jié)合我國特定的并購市場背景,對我國上市公司短期和長期并購績效進行了理論和實證兩方面的探討和研究,主要的研究內(nèi)容包括:
　　 在并購市場的大環(huán)境下,通過分析我國上市公司的短期并購績效和長期并購績效,可以發(fā)現(xiàn)我國上市公司的并購目標大多集中為非上市公司,理論分析認為目標公司資產(chǎn)在并購交易中存在非流動性折價,被并購公司并購后,目標公司資產(chǎn)將間接的被市場重新定價而產(chǎn)生并購溢價,這種溢價主要被并

3、購公司獲得,短期內(nèi)對于并購公司股東而言并購行為帶來了財富的增加。長期中,并購公司的市場價值可能因無效的內(nèi)部資本市場,而導致這種并購溢價慢慢消失,并購行為給并購公司帶來的正的并購績效也慢慢減少,恢復到并購前的水平。實證研究的結(jié)論也支持了這一點。
　　 采用事件研究法研究了并購公司的敵意并購短期績效,短期內(nèi)并購公司獲得了正的累計超常收益,但是這種收益不顯著。財務績效的變化、短期市場的過度反應等對并購公司短期績效缺乏解釋力,只有并購溢

4、價為并購公司短期績效提供了部分解釋。這種解釋也揭露了并購公司敵意并購的動機,即投機理論,這種投機行為導致短期內(nèi)公司市場價值上升。
　　 采用財務指標研究法研究了并購公司長期的敵意并購績效,我們對選取的10家上市公司的財務指標按照并購前一年、并購當年和并購后一年進行分析,分析的方法只要是主成分分析,發(fā)現(xiàn)這三年的綜合得分差異不顯著,這說明敵意并購對并購公司的財務績效影響不大,也即公司長期敵意并購績效不顯著。
　　 結(jié)合并購公

5、司短期和長期績效的研究結(jié)論,認為“市場誤定價理論”為我國上市公司短期績效和長期績效提供了部分解釋,短期中由于目標公司的市場價值被低估,這種并購溢價在短期內(nèi)被并購公司所獲得,這導致并購公司的短期市場價值上升,但這種溢價所導致的并購公司價值的上升在長期中慢慢消失,于是導致長期中并購公司的績效大體不變,如果考慮到并購后整合的困難,這種并購行為有可能導致并購公司的績效下降。
　　 總之,理論分析和實證研究結(jié)論都表明,在我國特殊的市場背景