VC-PE對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響研究——基于被并購(gòu)方估值泡沫的視角.pdf

1、隨著越來(lái)越多的VC/PE參股公司被上市公司并購(gòu)，使并購(gòu)成為VC/PE僅次于IPO的退出渠道。眾所周知，VC/PE對(duì)其投資的項(xiàng)目有較高回報(bào)率的要求，然而，這種相對(duì)較高的投資回報(bào)率是因?yàn)樘岣吡似鋮⒐晒镜臉I(yè)績(jī)，還是因?yàn)槠鋮⑴c推動(dòng)并購(gòu)過(guò)程提高了項(xiàng)目估值？上市公司在并購(gòu)VC/PE參股公司時(shí)是否因?yàn)閂C/PE的存在而出現(xiàn)一定程度的估值泡沫？厘清此類問(wèn)題有利于市場(chǎng)理性投資，特別是對(duì)投資估值泡沫從實(shí)業(yè)投資向證券市場(chǎng)投資轉(zhuǎn)移起到一定的抑制作用。

2、　　為了探究上市公司并購(gòu)VC/PE參股公司是否存在估值泡沫，或并購(gòu)此類公司后上市公司業(yè)績(jī)是否趨向下滑，本文從被并購(gòu)方視角出發(fā)，分析了VC/PE影響并購(gòu)績(jī)效的兩條路徑:影響并購(gòu)交易定價(jià)和影響被并購(gòu)公司業(yè)績(jī)。博弈角度下VC/PE一定會(huì)提高被并購(gòu)公司的報(bào)價(jià)，從而推高并購(gòu)交易定價(jià)，上市公司并購(gòu)此類公司是否存在估值泡沫關(guān)鍵在于VC/PE有沒(méi)有真實(shí)提高被并購(gòu)公司業(yè)績(jī)。VC/PE在影響被并購(gòu)公司業(yè)績(jī)時(shí)扮演了特殊資金提供者和積極股東的角色，作為積極股東

3、角色的VC/PE可以是有效監(jiān)督者也可以是干擾增長(zhǎng)者，甚至是無(wú)效監(jiān)督者。由于VC/PE在退出時(shí)往往會(huì)為了實(shí)現(xiàn)高投資回報(bào)率對(duì)被并購(gòu)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行粉飾，因此無(wú)論作為哪種角色，短期內(nèi)并購(gòu)此類公司績(jī)效都可能較好。如果VC/PE在被并購(gòu)公司中是作為特殊資金提供者和有效監(jiān)督者，其能夠提高被并購(gòu)公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)從而有利于并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效，并購(gòu)這類公司時(shí)不存在估值泡沫;然而作為干擾增長(zhǎng)者和無(wú)效監(jiān)督者的VC/PE卻有損于被并購(gòu)公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)從而不利于并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效，并購(gòu)

4、這類公司時(shí)就存在估值泡沫。VC/PE在被并購(gòu)方扮演著何種角色，直接關(guān)系到并購(gòu)是否存在估值泡沫，這需要從實(shí)證角度進(jìn)行驗(yàn)證。
　　本文實(shí)證部分以2011-2013年上市公司并購(gòu)非上市公司為研究對(duì)象，采用了單一評(píng)價(jià)指標(biāo)法和綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)法對(duì)VC/PE與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究，并檢驗(yàn)了并購(gòu)短期和長(zhǎng)期績(jī)效的差異。研究結(jié)果表明，VC/PE對(duì)并購(gòu)短期績(jī)效有促進(jìn)作用，而對(duì)并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效有抑制作用，長(zhǎng)短期并購(gòu)績(jī)效出現(xiàn)了分化，即長(zhǎng)期來(lái)看并購(gòu)有VC/PE參

5、股的公司較無(wú)VC/PE參股的公司后績(jī)效更糟，短期的促進(jìn)作用只是VC/PE粉飾被并購(gòu)公司業(yè)績(jī)后的結(jié)果。實(shí)證結(jié)果還驗(yàn)證了我國(guó)VC/PE在被并購(gòu)公司中更多的是扮演無(wú)效監(jiān)督者和干擾增長(zhǎng)者的角色，即并購(gòu)有VC/PE參股的公司存在一定程度的估值泡沫。
　　因此，上市公司在選取并購(gòu)標(biāo)的時(shí)，應(yīng)注意防范有VC/PE參股的公司存在估值泡沫以及暗含的風(fēng)險(xiǎn)，防止VC/PE因其逐利本性在并購(gòu)?fù)顺鲋袨榱俗非蟾咄顿Y回報(bào)率而操縱高報(bào)價(jià)，而不是通過(guò)真正提升被并購(gòu)公