融資約束、高管薪酬與盈余管理.pdf

1、隨著公司制改革的推進(jìn)及資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，債務(wù)融資也已成為企業(yè)發(fā)展必不可少的融資構(gòu)成，但是在資本市場(chǎng)中由于公司規(guī)模、成立時(shí)間、企業(yè)性質(zhì)等的差異，致使企業(yè)之間面臨的融資約束狀況存在很大的不同。能否降低債務(wù)融資成本，獲取更多的債務(wù)融資金額是上市公司成功與否的關(guān)鍵因素之一。而盈余管理作為上市公司高管利用職業(yè)判斷進(jìn)行會(huì)計(jì)信息操縱以粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)達(dá)到各種動(dòng)機(jī)的機(jī)會(huì)主義行為，已成為內(nèi)外部信息使用者共同關(guān)注的焦點(diǎn)內(nèi)容。探討融資約束與盈余管理的關(guān)系，

2、研究是否存在融資動(dòng)機(jī)的盈余管理行為，對(duì)我國(guó)上市公司緩解融資約束狀況、降低盈余管理水平具有重要的意義。本文通過(guò)理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法，研究分析了融資動(dòng)機(jī)下盈余管理的作用路徑，也進(jìn)一步探討了高管薪酬激勵(lì)影響融資約束與盈余管理關(guān)系的作用機(jī)理，明晰了對(duì)高管實(shí)施的不同薪酬激勵(lì)方式對(duì)融資動(dòng)因下盈余管理行為產(chǎn)生的顯著差異，最后為緩解企業(yè)面臨的融資約束狀況、有效地降低盈余管理水平提出了政策建議。
　　債務(wù)代理成本理論認(rèn)為，由于信息不對(duì)稱(chēng)的

3、存在，債權(quán)人無(wú)法獲取所有的內(nèi)部信息且股東和債權(quán)人利益契合點(diǎn)存在非常大的差異，致使股東和債權(quán)人存在利益沖突，債權(quán)人為了保障自身的利益不受損害會(huì)通過(guò)提高借款利息率、縮短債務(wù)期限等條件來(lái)轉(zhuǎn)移潛在的風(fēng)險(xiǎn)，避免自身承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致債務(wù)代理成本增加。而企業(yè)為了減少違反債務(wù)條款的風(fēng)險(xiǎn)，滿(mǎn)足信貸銀行對(duì)貸款條件的要求，向外部投資者傳遞企業(yè)利好的經(jīng)營(yíng)信號(hào)，則可能會(huì)誘使高管增加其盈余管理行為，因此為上市公司尋找降低融資盈余管理行為的方法變得非常必要。本

4、文進(jìn)一步引入高管薪酬激勵(lì)的因素，探討對(duì)高管實(shí)施的不同薪酬激勵(lì)方式對(duì)融資盈余管理行為產(chǎn)生的具體影響，以便為上市公司減少融資盈余管理行為提供政策建議。
　　本文通過(guò)選取2006-2015年最近10年的所有A股上市公司總計(jì)15773個(gè)樣本數(shù)據(jù)作為研究樣本，結(jié)合已有的文獻(xiàn)構(gòu)建多元回歸模型，一方面檢驗(yàn)了上市公司是否存在融資動(dòng)機(jī)的盈余管理行為，另一方面探討了對(duì)高管實(shí)施的不同薪酬激勵(lì)方式影響融資動(dòng)因下盈余管理的作用路徑。最后研究結(jié)果表明:(1)

5、在其他條件保持不變的情況下，融資約束與盈余管理呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，融資約束越強(qiáng)的上市公司其盈余管理水平也越高;(2)本文將對(duì)高管實(shí)施的薪酬激勵(lì)區(qū)分為高管貨幣薪酬與高管持股兩部分，研究結(jié)果顯示，高管貨幣薪酬能顯著地抑制融資約束與盈余管理的正相關(guān)關(guān)系，而高管持股激勵(lì)對(duì)兩者的正向關(guān)系具有促進(jìn)作用，但未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，該結(jié)果表明在上市公司中對(duì)高管實(shí)施不同的薪酬激勵(lì)方式對(duì)融資動(dòng)因下的盈余管理水平會(huì)產(chǎn)生顯著的差異。
　　通過(guò)對(duì)以上實(shí)證結(jié)果的分

6、析，本文提出了如下政策建議:(1)注重融資制度設(shè)計(jì)，優(yōu)化外部融資環(huán)境。上市公司面臨融資約束狀況，很重要的因素是融資制度設(shè)計(jì)不合理，公司內(nèi)部自有資金不足，無(wú)法滿(mǎn)足投資經(jīng)營(yíng)等的需要，而在外部融資成本較高時(shí)，致使企業(yè)無(wú)法及時(shí)籌集到所需資金，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)融資約束狀況加劇。合理的融資制度可以有效地幫助企業(yè)以較低的融資成本、及時(shí)地籌集到所需的資金。(2)加強(qiáng)公司治理，完善高管薪酬激勵(lì)機(jī)制。①合理設(shè)置高管的貨幣薪酬，對(duì)高管實(shí)施較高的貨幣薪酬激勵(lì)能有效

7、地降低債務(wù)代理成本，緩解融資約束，降低高管融資動(dòng)機(jī)下的盈余管理行為;②科學(xué)地看待并選擇高管期權(quán)激勵(lì)。通過(guò)對(duì)實(shí)證結(jié)果的分析發(fā)現(xiàn)，在應(yīng)對(duì)融資動(dòng)因下的盈余管理行為時(shí)，對(duì)高管實(shí)施的貨幣薪酬激勵(lì)比實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)更能抑制融資動(dòng)因下的盈余管理行為。(3)完善相關(guān)法律制度，嚴(yán)懲虛假信息披露。國(guó)家應(yīng)逐步完善相應(yīng)的政策法規(guī)，證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)加大對(duì)上市公司披露虛假信息的懲罰力度，保證信息透明度、降低信息不對(duì)稱(chēng)性。上述幾點(diǎn)政策建議是針對(duì)具體研究結(jié)論提出的