委托代理視角下投資者情緒影響企業(yè)投資行為的經濟后果研究.pdf

1、上世紀九十年代以來，學者們開始廣泛研究投資者情緒對實體經濟的影響。其中大量學者對投資者情緒影響企業(yè)投資行為進行了研究，近期，學者們發(fā)現不僅需要研究其對投資行為的影響，更重要的是投資者情緒影響投資行為所產生的經濟后果，但是目前，針對這方面的理論和實證研究仍然較為薄弱。要研究投資者情緒影響企業(yè)投資行為及其經濟后果，不可回避的是將對企業(yè)本身的研究結合考慮，才能得到更為實際的成果。委托代理制度是現代企業(yè)的特征，已有研究表明其導致的融資約束問題和

2、代理沖突問題顯著對企業(yè)投資效率產生影響，這種影響可以視為企業(yè)內部的既存因素，因此，要研究投資者情緒對企業(yè)的影響，將這個因素納入研究框架是需要的，而目前這種結合研究所考量的因素還不夠全面。
　　本文正是在委托代理因素對企業(yè)投資效率產生既存影響的基礎上，研究股票市場投資者情緒影響企業(yè)投資的經濟后果，并將產權性質作為調節(jié)變量因素以及股市投資者情緒跨市場效應以及債務治理效應作為中介變量因素納入到研究框架。通過回答以下兩個問題來達到研究目的

3、：（1）股票市場投資者情緒會對哪些企業(yè)相關方面產生影響？產生什么樣的影響？（2）在委托代理框架下，若考慮融資約束和代理沖突對企業(yè)投資效率的既存影響，股票市場投資者情緒對企業(yè)相關方面產生的影響會有什么樣的經濟后果？
　　為回答以上兩個問題，本文在對融資約束和代理沖突對企業(yè)投資效率的影響、投資者情緒影響企業(yè)投資行為、投資者情緒跨市場效應以及債務公司治理效應等理論基礎進行分析的基礎上，提出假設，采用2009-2013年上海證券交易所上市

4、的制造業(yè)上市公司數據對各支持性假設和結論性假設進行了實證檢驗，并得出研究結論。
　　本文得出的主要結論如下：（1）不同產權性質的企業(yè)面臨不同程度的融資約束，從而影響了企業(yè)的投資行為和投資效率。國有控股上市公司往往容易過度投資；而民營控股上市公司容易形成投資不足。（2）負債比例較高的民營上市公司往往具有更高的投資效率。（3）投資者情緒對投資行為的影響主要體現為理性迎合渠道。國有控股上市公司理性迎合行為不明顯，而在民營上市公司則存在較

5、明顯的理性迎合行為。在大股東控制的公司中，兩權分離度較高的企業(yè)大股東更有動機進行迎合投資行為，兩權分離度較低的大股東控制企業(yè)的迎合投資行為則較不顯著。（4）高漲的投資者使得債權人愿意以較低的成本為企業(yè)提供債務融資，企業(yè)則會相機擴大負債融資規(guī)模。（5）高漲的投資者情緒緩解了民營上市公司投資不足提升了企業(yè)價值；高漲的投資者情緒并沒有惡化國有控股上市公司過度投資。另外，債權人受到高漲股票市場投資者情緒影響而放寬對企業(yè)的融資政策，企業(yè)相機擴大債