國(guó)際原油期貨、現(xiàn)貨價(jià)格互動(dòng)引起現(xiàn)貨價(jià)格泡沫研究.pdf

1、國(guó)際原油貿(mào)易大多以現(xiàn)貨價(jià)格結(jié)算，在近年國(guó)際原油價(jià)格劇烈波動(dòng)背景下，國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格泡沫研究已成為原油金融領(lǐng)域的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。已有國(guó)際原油價(jià)格泡沫研究的不足是其一方面只涉及國(guó)際原油期貨價(jià)格，不涉及現(xiàn)貨價(jià)格；另一方面僅實(shí)證金融投機(jī)與國(guó)際原油期貨價(jià)格相關(guān)性，缺乏對(duì)國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格泡沫產(chǎn)生機(jī)理的研究。理論上，期貨價(jià)格具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格的功能，并且兩者存在互動(dòng)關(guān)系。所以，從期貨與現(xiàn)貨價(jià)格互動(dòng)視角，在機(jī)理上揭示國(guó)際原油期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的現(xiàn)貨價(jià)格是否含

2、有泡沫則需要進(jìn)一步研究。
　　鑒于此，本論文以國(guó)際原油便利收益作為國(guó)際原油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格互動(dòng)關(guān)系的衡量變量，對(duì)本問(wèn)題展開(kāi)深入研究。首先，實(shí)證國(guó)際原油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格互動(dòng)存在性，并構(gòu)建國(guó)際原油期貨現(xiàn)貨價(jià)格蛛網(wǎng)互動(dòng)模型。其次，在實(shí)證國(guó)際原油金融屬性后，一方面運(yùn)用行為金融理論構(gòu)建金融投機(jī)者操縱國(guó)際原油期貨價(jià)格的正反饋交易模型；另一方面利用資產(chǎn)價(jià)格泡沫理論檢驗(yàn)國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格泡沫存在性。再次，結(jié)合正反饋交易模型結(jié)論和國(guó)際原油市場(chǎng)蛛網(wǎng)互動(dòng)模型

3、掲示國(guó)際原油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格互動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)貨價(jià)格泡沬的原因。最后，實(shí)證國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格泡沫對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。本研究不僅揭示了國(guó)際原油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格互動(dòng)引起現(xiàn)貨價(jià)格泡沫的機(jī)理，豐富了期貨倉(cāng)儲(chǔ)理論和原油金融理論，而且能為企業(yè)規(guī)避國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)提供理論指導(dǎo)。論文的主要?jiǎng)?chuàng)新性工作和結(jié)論如下：
　　第一，發(fā)現(xiàn)了國(guó)際原油在樣本不同階段具有不同屬性。本部分的研究是基于價(jià)格波動(dòng)是價(jià)格泡沫的形成基礎(chǔ)，而國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)性卻不一致的實(shí)際提

4、出研究問(wèn)題，并克服了以往研究中割裂供求分析與金融投機(jī)分析的不足，在理論上提出綜合運(yùn)用期貨倉(cāng)儲(chǔ)理論與原油金融理論研究國(guó)際原油價(jià)格泡沫問(wèn)題。具體來(lái)說(shuō)，本部分將樣本細(xì)分為四個(gè)階段后，通過(guò)國(guó)際原油便利收益的期權(quán)特性、影響因素分析、以及利用國(guó)際原油便利收益實(shí)證國(guó)際原油金融屬性等方法，得出樣本階段1具有顯著金融屬性，樣本階段2和4具有實(shí)物屬性，樣本階段3具有脆弱金融屬性。本部分的研究結(jié)果揭示了供求與金融投機(jī)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格影響程度的對(duì)比決定了國(guó)際原油

5、在樣本不同階段的屬性，也豐富和發(fā)展了反映國(guó)際原油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格互動(dòng)的國(guó)際原油便利收益的相關(guān)研究?jī)?nèi)容。
　　第二，發(fā)現(xiàn)了國(guó)際原油期貨市場(chǎng)交易者的互動(dòng)行為以及金融投機(jī)者操縱國(guó)際原油期貨價(jià)格的機(jī)理。本部分基于國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格由期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)，以及國(guó)際原油金融屬性的本質(zhì)是國(guó)際原油價(jià)格由金融投機(jī)決定的觀點(diǎn)而提出研究問(wèn)題，并克服了已有研究重實(shí)證輕機(jī)理的不足，在理論上提出了通過(guò)引入套期保值者，放松理性交易者與正反饋交易者數(shù)量相等的假設(shè)，構(gòu)建國(guó)際原

6、油期貨市場(chǎng)的正反饋交易模型。具體來(lái)說(shuō)，從行為金融角度揭示了國(guó)際原油現(xiàn)貨市場(chǎng)供求失衡是理性投機(jī)者操縱國(guó)際原油期貨價(jià)格的基礎(chǔ)。因?yàn)樘灼诒Ｖ嫡邔?duì)國(guó)際原油期貨價(jià)格的影響與理性投機(jī)者相反，所以，消極投資者的數(shù)量多少成為決定理性投機(jī)者能否主導(dǎo)國(guó)際原油期貨價(jià)格的砝碼。如果理性投機(jī)者能主導(dǎo)國(guó)際原油期貨價(jià)格，其會(huì)利用正反饋者關(guān)于國(guó)際原油期貨價(jià)格上漲形成的正反饋效應(yīng)進(jìn)一步加大對(duì)國(guó)際原油期貨價(jià)格操縱，最終帶來(lái)國(guó)際原油期貨價(jià)格的持續(xù)上漲。
　　第三，發(fā)現(xiàn)

7、了雖然國(guó)際原油期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的形式，但因?yàn)樵推谪浭袌?chǎng)存在金融投機(jī)，所以在國(guó)際原油的不同屬性下，國(guó)際原油期貨現(xiàn)貨價(jià)格互動(dòng)會(huì)引起不同程度的現(xiàn)貨價(jià)格泡沫。本部分基于對(duì)國(guó)際原油期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的結(jié)果進(jìn)行反思而提出研究問(wèn)題，并克服了以往研究?jī)H實(shí)證期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)存在性，缺乏審視價(jià)格發(fā)現(xiàn)結(jié)果的不足。在理論上提出了從期貨與現(xiàn)貨價(jià)格互動(dòng)視角研究國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格泡沫。具體來(lái)說(shuō)，首先，從一階矩和二階矩視角實(shí)證國(guó)際原油期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；其次，構(gòu)建國(guó)際原油期貨

8、與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)于國(guó)際原油便利收益的蛛網(wǎng)互動(dòng)模型；再次，利用TAR模型實(shí)證國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格泡沫存在性及其程度。最后，利用蛛網(wǎng)互動(dòng)模型揭示國(guó)際原油期貨現(xiàn)貨價(jià)格互動(dòng)引起現(xiàn)貨價(jià)格泡沫的產(chǎn)生機(jī)理。發(fā)現(xiàn)由于樣本階段1的國(guó)際原油具有金融屬性，相應(yīng)其屬于發(fā)散性蛛網(wǎng)，結(jié)果國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格中含有泡沫的比例較高。樣本階段2和階段4的國(guó)際原油具有商品實(shí)物屬性，其屬于收斂性蛛網(wǎng)，從而國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格中含有泡沫的比例相對(duì)較低。樣本階段3具有脆弱金融屬性，其屬于封閉性

9、蛛網(wǎng)，相應(yīng)其國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格中含有泡沫的比例高于樣本階段2和階段4，與樣本階段1相近，但其泡沫嚴(yán)重程度卻低于樣本階段1。本部分的研究結(jié)果揭示了金融投機(jī)行為對(duì)國(guó)際原油期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)結(jié)果的影響，豐富和完善了原油金融的相關(guān)研究?jī)?nèi)容。
　　第四，發(fā)現(xiàn)了國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格泡沫對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最終影響由我國(guó)總需求變化而不是由國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格決定。本部分基于國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系提出研究問(wèn)題，并在方法上克服了已有線性分析的不足，從理論上

10、提出了從總供給與總需求兩方面分析兩者之間關(guān)系。具體來(lái)說(shuō)，從非線性視角，構(gòu)建STR模型實(shí)證國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格泡沫對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響。發(fā)現(xiàn)從總供給方面，國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格上漲會(huì)通過(guò)成本變化直接造成對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)向影響。但在總需求方面，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資和貨幣供給對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同向影響大于上述國(guó)際原油價(jià)格的負(fù)向直接影響，從而國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格泡沫與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在同向變動(dòng)關(guān)系。本部分的研究結(jié)果揭示了國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格泡沫與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系，豐富