機構(gòu)投資者異質(zhì)性、企業(yè)避稅與投資效率.pdf

1、早在18世紀末19世紀初，在西方資本市場就出現(xiàn)了機構(gòu)投資者，并隨著資本市場的發(fā)展，成為資本市場中的重要力量。盡管中國的機構(gòu)投資者起步時間較晚，但從19世紀90年代以來也經(jīng)歷了高速的發(fā)展，特別是證監(jiān)會2000年提出超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者以來，中國機構(gòu)投資者更是如雨后春筍般遍地開花，機構(gòu)數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模都急劇增長?；仡櫧甑闹袊Y本市場的重大事件，機構(gòu)投資者的身影隨處可見。以保險公司為代表的這些機構(gòu)投資者，不論是“萬寶之爭”，抑或是“格力股權(quán)之

2、爭”，他們行為都引起了各方關(guān)注:公司管理層對于來勢洶洶的機構(gòu)投資者的意圖不甚了解，出于對公司利益的保護或是僅對于自身利益的維護，他們或聯(lián)合其他企業(yè)，或利用輿論大打感情牌，企圖把“野蠻人”拒之門外;公司員工面對企業(yè)管理層存在的不確定性，對于自己發(fā)展也憂心忡忡;普通股民也不知道自己手中的所謂的“藍籌股”、“大盤股”將何去何從;監(jiān)管部門則密切關(guān)注各方動態(tài)，企圖用法律手段維護資本市場的穩(wěn)定，“監(jiān)管”成為證監(jiān)會的首要、第二也是第三任務(wù)。機構(gòu)投資者

3、的行為與動機，越來越引起各方重視。那么，他們在大肆收購股權(quán)時，到底懷揣著怎樣的目的？在目標公司的治理中他們又有發(fā)揮著怎么樣的作用呢？本文試圖從新的角度解答這個問題。
　　本文首先對投資效率、機構(gòu)投資者、企業(yè)避稅及其三者之間關(guān)系的有關(guān)文獻進行了梳理。接著以制度變化為視角，對于中國機構(gòu)投資者的發(fā)展歷程、企業(yè)所得稅演變情況進行了梳理，并分析了機構(gòu)投資者參與公司治理以及企業(yè)避稅的動機。進而，在已有研究基礎(chǔ)上提出了本文的假設(shè)。為了驗證假設(shè)，

4、本文選取2011-2016年A股所有上市公司數(shù)據(jù)，對于機構(gòu)投資者持股、企業(yè)投資效率和企業(yè)避稅三者關(guān)系，采用了描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析以及多元回顧分析等方法，進行實證分析。最后通過研究發(fā)現(xiàn)，在中國機構(gòu)投資者持股水平與企業(yè)投資效率呈正相關(guān);避稅活動程度與企業(yè)投資效率呈負相關(guān)，盡管機構(gòu)投資者持股，能減弱避稅活動程度與企業(yè)投資效率之間的負相關(guān)程度，但效果并不顯著。故得出結(jié)論，在中國現(xiàn)階段機構(gòu)投資者一定程度上參與了公司治理。最后基于研究發(fā)現(xiàn)與結(jié)