機構投資者詢價競爭與IPO定價效率.pdf

1、本文以2009年至2012年期間深圳證券交易所中小板和創(chuàng)業(yè)板非公開的獨特的IPO賬戶級詢價數(shù)據(jù)為樣本，從機構投資者的競爭視角，探究了IPO上市首日的定價效率問題。首先，相較于以前的研究，本文構造了新的詢價機構競爭指標ICI。通過圖例分析我們發(fā)現(xiàn)，與已有文獻中使用的機構報價偏度指標相比，ICI指標更加全面和準確地刻畫了IPO過程中機構投資者的詢價競爭。進一步地，本文在發(fā)現(xiàn)ICI指標具有吸收報價偏度指標效果的同時，在更長的時間區(qū)間、更大的樣

2、本容量情況下檢驗了詢價機構間的過度競爭對新股發(fā)行出現(xiàn)“三高”以及長期表現(xiàn)弱勢問題的影響，發(fā)現(xiàn)詢價機構間的過度競爭會降低IPO定價效率。
　　特別地，本文的重要貢獻在于基于本文所用數(shù)據(jù)的獨特性，首次發(fā)現(xiàn)了上述結果發(fā)生的經濟機理。具體地，第一，本文首次從配售制度的合理性角度，對詢價機構過度競爭導致IPO定價效率降低的原因進行了探究。我們認為，2010年10月11日提出的第二階段發(fā)行制度改革中配售制度由同比例變?yōu)閾u號，會導致詢價機構的報

3、價行為變得更加謹慎，機構間過度競爭的動機減少；本文以該次改革作為自然實驗，分析配售制度改革前后詢價機構競爭行為的變化。研究結果表明當配售制度從同比例配售變成搖號配售后，由詢價機構過度競爭導致的“三高”、長期表現(xiàn)弱勢等現(xiàn)象有所緩解。第二，為了探究“三高”等問題受到的詢價競爭影響主要是來源于哪類詢價機構，本文將詢價數(shù)據(jù)按機構投資者詢價時的報價高低分為構造激進詢價機構競爭和適度詢價機構競爭，并深入地分析了這兩類投資者的競爭對IPO市場中的“三

4、高”問題和長期表現(xiàn)弱勢現(xiàn)象的不同影響機制。結果發(fā)現(xiàn)，“三高”等問題受到主要是受到激進詢價機構之間過度競爭的影響，而并未受到適度詢價機構競爭的影響。并且激進型機構過度競爭影響新股定價效率的經濟機理同樣是配售制度。
　　總體而言，本文的貢獻在于：基于數(shù)據(jù)的獨特性，利用更能準確衡量詢價機構競爭的變量ICI，以2010年配售制度的改革為自然實驗，首次發(fā)現(xiàn)了影響詢價機構過度競爭與新股定價效率的經濟機理是配售制度。進一步地，本文發(fā)現(xiàn)激進型詢價