員工薪酬與債務(wù)保守的實(shí)證研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響一直是學(xué)者們研究的核心問(wèn)題。權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)在債務(wù)帶來(lái)的稅收收益和破產(chǎn)成本之間權(quán)衡，當(dāng)二者的邊際效益相等時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。然而，在公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)中卻存在著一種令人疑惑的現(xiàn)象：許多公司放棄債務(wù)的稅收收益而長(zhǎng)期采取一種較“低”甚至為“零”的債務(wù)杠桿政策，表現(xiàn)在其債務(wù)杠桿顯著低于主流資本結(jié)構(gòu)理論的預(yù)測(cè)值。盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者從資本市場(chǎng)估價(jià)、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、管理者防御等多個(gè)角度對(duì)債務(wù)保守

2、行為進(jìn)行了深入研究，但至今仍沒(méi)有一個(gè)令人信服的解釋，債務(wù)保守成為了資本結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的一個(gè)未解之謎。通過(guò)分析和梳理債務(wù)保守行為研究的相關(guān)文獻(xiàn)，本文發(fā)現(xiàn)了以往研究存在的局限性：一方面，忽視了對(duì)零債務(wù)這種“異象”的研究；另一方面，忽視了員工、供應(yīng)商、客戶等隱性契約利益相關(guān)者對(duì)公司融資決策的影響。
　　本文首先運(yùn)用我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析了我國(guó)上市公司債務(wù)保守的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)我國(guó)債務(wù)保守公司比例呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的增長(zhǎng)趨勢(shì)，2000~2014年平均

3、而言，我國(guó)有11.18％的公司有息債務(wù)為零，有22.5%的公司有息債務(wù)比率不超過(guò)5%，有31.34%的公司有息債務(wù)比率不超過(guò)10%。進(jìn)一步，本文打破以往研究的局限性，將“零”債務(wù)行為納入債務(wù)保守的研究范圍，并對(duì)員工的薪酬與企業(yè)債務(wù)保守行為的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，試圖從員工這一重要的隱性契約利益相關(guān)者角度來(lái)解釋債務(wù)保守行為。利用我國(guó)A股上市公司2007~2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合我國(guó)各地區(qū)的勞動(dòng)者法律保護(hù)水平，本文對(duì)員工的薪酬與公司債務(wù)比率