套利不對稱性和異質(zhì)性波動之謎研究——基于中國融資融券標(biāo)的股票的數(shù)據(jù).pdf

1、傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(CAPM)理論認(rèn)為資產(chǎn)收益率由所承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險決定，投資者可以通過構(gòu)建多樣化的投資組合來抵消異質(zhì)性波動風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險），而異質(zhì)性風(fēng)險在股票價格中不會得到體現(xiàn)。但是近年來有學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)公司的異質(zhì)性風(fēng)險與預(yù)期收益存在著明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即異質(zhì)性波動之謎。
　　本文通過研究發(fā)現(xiàn)中國股市也存在著異質(zhì)性波動之謎，而套利的不對稱性是造成異質(zhì)性波動之謎的原因之一?，F(xiàn)實(shí)中無論是中國股市還是發(fā)達(dá)市場的股市，都對賣空有一定的

2、限制，因此收益率過高的股票難以通過賣空套利來調(diào)整到合理定價。理論上，融資融券制度的推出將會在一定程度上減輕對賣空的限制，但有學(xué)者的研究證明，融資融券制度的實(shí)施使我國股市的波動率增大，投資者更有動力從事融資業(yè)務(wù)，做多的手段增加，增大了套利的不對稱性。本文從套利的不對稱性的角度，基于融資融券標(biāo)的股票，來解釋我國股票市場中的異質(zhì)性波動之謎。因此本文通過構(gòu)建一個錯誤定價的指標(biāo)，作為衡量套利風(fēng)險的代理變量，然后再對每一只股票的錯誤定價程度進(jìn)行排序

3、，從橫截面上觀察不同錯誤定價水平下的異質(zhì)性波動效應(yīng)，再對比融資融券開展前后的樣本股票的異質(zhì)性波動效應(yīng)的變化，從而了解套利不對稱性對于異質(zhì)性波動之謎的影響。本文實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)從整體上來看異質(zhì)性波動率和收益呈負(fù)相關(guān)，但在部分低估股票中出現(xiàn)了正相關(guān)的現(xiàn)象。與套利不對稱性相一致的是，高估股票的異質(zhì)性波動率和收益的負(fù)相關(guān)關(guān)系更強(qiáng)，特別是那些不容易賣空的股票更是如此。因此，總體來看異質(zhì)性波動和異常收益的關(guān)系是負(fù)的。進(jìn)一步的證據(jù)是，更高的投資者情緒削弱