創(chuàng)業(yè)板公司股利政策對(duì)股價(jià)的影響研究——基于公告期的實(shí)證分析.pdf

1、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為中國(guó)資本市場(chǎng)上的一個(gè)新興市場(chǎng)，開(kāi)創(chuàng)四年來(lái)，吸引和容納了一大批新興產(chǎn)業(yè)型、高新技術(shù)型、不斷創(chuàng)新型等等能代表中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入持續(xù)活力的企業(yè)和公司。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為一個(gè)投融資平臺(tái)，不僅可以為企業(yè)的發(fā)展提供資金服務(wù)，也為廣大風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者提供了一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資平臺(tái)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2013年8月31日，創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量已達(dá)到355家，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的規(guī)模在不斷擴(kuò)大，創(chuàng)業(yè)板上市公司所處的行業(yè)也日益豐富

2、和完善，上市公司質(zhì)量的差異開(kāi)始慢慢顯現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司制定出的股利政策越來(lái)越不盡相同，股價(jià)的走勢(shì)和變化千差萬(wàn)別。
　　股利政策一直是國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)學(xué)者、金融界學(xué)者以及投行人士、證券界人士研究和關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。對(duì)于股利政策的相關(guān)研究，從早期國(guó)外的MM理論、代理理論到現(xiàn)代的信號(hào)差異理論、稅收差異理論，再到當(dāng)代比較流行的行為理論等等，研究的角度和方法不斷的擴(kuò)充與更新。作為上市公司的一項(xiàng)決策內(nèi)容，股利政策的每一項(xiàng)內(nèi)容都是審慎的，關(guān)系到相關(guān)各方

3、利益的博弈。上市公司是否具有分配方案，有分配方案的怎么分配，分配多少，什么時(shí)間出公告，什么時(shí)間分配等等都是股利政策的內(nèi)容?？梢?jiàn)股利政策不僅僅是簡(jiǎn)單的分配方案，還包括了許多細(xì)節(jié)的分配信息等內(nèi)容。上市公司如果能依據(jù)政策法規(guī)，制定出合理的股利政策，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、對(duì)廣大股東、對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)甚至國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都是有益的。
　　作為公司財(cái)務(wù)管理的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，股利政策成為了上市公司與投資者之間一個(gè)重要的互動(dòng)渠道。在對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策進(jìn)

4、行研究和分析時(shí)，可以從公司的管理結(jié)構(gòu)、管理層的心理動(dòng)態(tài)、投資者的行為解釋等許多角度展開(kāi)。本文選擇了從市場(chǎng)的股價(jià)反應(yīng)（相對(duì)創(chuàng)業(yè)板同期漲幅的差值）這一角度來(lái)展開(kāi)研究討論，并把時(shí)間范圍鎖定在各個(gè)上市公司的公告期間內(nèi)，即創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策在公告期間內(nèi)對(duì)股價(jià)的影響。試圖探尋出股利政策中的哪些信息和內(nèi)容能夠?qū)嫫陂g內(nèi)的股價(jià)產(chǎn)生影響，最后得出研究結(jié)論，再將結(jié)論聯(lián)系實(shí)踐，提出若干相關(guān)建議。
　　本文共分為五章。主要內(nèi)容為：
　　第一

5、章，導(dǎo)論。本章闡述了本文的研究背景、研究意義、本文研究的理論和框架、本文可能的創(chuàng)新之處與本文的不足。
　　第二章，國(guó)內(nèi)外相關(guān)股利政策理論綜述。首先，本章闡述了國(guó)外的相關(guān)股利政策的理論。包括傳統(tǒng)的股利無(wú)關(guān)論、股利效應(yīng)論，以及現(xiàn)代的稅收差異理論、委托人效應(yīng)理論、投資者偏好差異理論，還有當(dāng)代比較流行的信號(hào)傳遞理論、股利迎合行為理論等。其次，本章還闡述了國(guó)內(nèi)關(guān)于派息政策、轉(zhuǎn)增政策（含送股）以及混合股利政策分別對(duì)股價(jià)影響的一些理論研究。

6、r>　　第三章，創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的現(xiàn)狀及原因分析。本章通過(guò)對(duì)全體355家（截至2013年8月30日）創(chuàng)業(yè)板上市公司2010-2013連續(xù)4年的股利政策數(shù)據(jù)進(jìn)行收集、整理和統(tǒng)計(jì)。通過(guò)對(duì)大量數(shù)據(jù)的分析和判斷，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的一個(gè)真實(shí)現(xiàn)狀，以及是否有持續(xù)性，并對(duì)形成股利政策背后可能的原因進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)要和初步的分析。
　　第四章，研究框架和模型變量。本章主要介紹了研究思路和研究假設(shè)的設(shè)計(jì)過(guò)程，模型的構(gòu)建原理，解釋變量與被解

7、釋變量的設(shè)計(jì)原理，以及樣本的選擇和數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單處理。
　　第五章，實(shí)證研究。首先，本章給出實(shí)證結(jié)果，包括有分配方案與無(wú)分配方案的對(duì)比分析，以及股利政策的不同因素在公告期間內(nèi)對(duì)股價(jià)影響的顯著性分析；
　　第六章，結(jié)論及建議。針對(duì)實(shí)證結(jié)果，本章得出了若干研究結(jié)論（研究發(fā)現(xiàn)）；然后，再通過(guò)聯(lián)系實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提出了若干條淺顯的政策建議、上市公司建議以及投資者建議。最后，分析了本文的局限之處和待完善的地方。
　　本文的預(yù)期貢獻(xiàn)以及試圖

8、形成創(chuàng)新之處在于：（1）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)2010-2013年連續(xù)四年來(lái)的股利政策現(xiàn)狀分析；（2）本文研究的時(shí)間段是創(chuàng)業(yè)板上市公司在公告日公告的股利政策以及隨后在公告期間內(nèi)的股價(jià)表現(xiàn)。并且，為了保證數(shù)據(jù)的科學(xué)可比性，本文的股價(jià)表現(xiàn)選取的是上市公司在公告期間內(nèi)的漲幅與同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅之差，由于各個(gè)上市公司公告時(shí)間不一致，從而同期創(chuàng)業(yè)板漲幅也不會(huì)一致，所以數(shù)據(jù)量比較龐大；（3）本文的投資者建議部分，通過(guò)切實(shí)的自身體驗(yàn)，理論聯(lián)系實(shí)際，希望對(duì)投資者