基于資本成本的我國企業(yè)股東利益保護研究.pdf

1、基于資本成本的我國企業(yè)股東利益保護研究ResearchonChinesqFirm’SProtectionofKeseaneselrm，ShareholderInterestsbasedontheCostofCapital系：墨直籃墨堂墮2008000044完成日期：2Q!!生≥旦院專學作股東是企業(yè)的投資者和所有者，其投資企業(yè)的目的就是獲得投資回報和價值增值，因此股東利益保護實質(zhì)是個理財問題，其本質(zhì)就是保證股東的收益權，使股東獲得其要求的

2、投資報酬率。股東的要求報酬率——資本成本是股東利益是否得到實現(xiàn)和保護的標準，只有使股東獲得的實際報酬率高于其投資的要求報酬率，才算實現(xiàn)了股東利益保護，這就是基于資本成本的股東利益保護?；凇皩嶋H——預期“相比較的思路，借鑒“股東財富最大化實現(xiàn)指數(shù)(RI)’’的計算公式，本文構建了“股東利益保護程度指數(shù)(PSI)”作為股東利益是否得到保護的唯一評價指標。如果企業(yè)給予股東的實際報酬率高于股權資本成本，即PSI值大于1，則股東利益得到了保護，

3、如果實際報酬率低于股權資本成本則股東利益沒有得到有效保護。在采用PSI指標測算股東利益保護程度的過程中，股權資本成本的合理估算是關鍵。本文在對資本成本理論及其估算技術的演變進行分析的基礎上，提出CAPM作為歷史法中的經(jīng)典模型有一定的科學性和實用性，而采用預測法估算資本成本更符合資本成本的本質(zhì)，其中的OhlsonJuettner模型更加適合本研究使用。依據(jù)PSI測算公式，本文針對我國2000年2009年滬深A股上市公司的9219個樣本進行

4、了具體測算。其中9219個樣本全部采用CAPM進行了股權資本成本估算；這其中昀2147個樣本又全部進行了OhlsonJuettner模型的估算；并取這2147個樣本的兩種股權資本成本估算模型的估算結果進行算術平均，作為最終的股權資本成本值，與其相應的實際報酬率相比較，建立我國上市公司股東利益保護程度數(shù)據(jù)庫。通過對影響股權資本成本和實際報酬率的相關因素進行分析，本文對8個解釋變量和4個控制變量采用線性回歸的方法構建了PSI決定模型，并對模

5、型進行了檢驗。結論顯示：解釋變量中賬面市值比與股東利益保護程度顯著負相關、市盈率與股東利益保護程度顯著正相關，其他因素的影響都不顯著；控制變量中宏觀經(jīng)濟狀況和行業(yè)因素對股東利益保護程度有顯著影響。文章提出，我國近年來股東利益保護狀況雖然逐漸好轉(zhuǎn)，但是總體并不理想，企業(yè)必須提高資本成本意識，重視股東利益保護評價的應用，為投資者的決策提供參考。只有提高公司價值，努力實現(xiàn)企業(yè)價值最大化、股東財富最大化的理財目標，才能夠更好地實現(xiàn)股東利益保護。