公司治理水平對(duì)投資者信心的影響研究.pdf

1、股市投資具有羊群效應(yīng)，投資者信心關(guān)系到股市的穩(wěn)定與健康發(fā)展。因而對(duì)投資者信心的研究具有現(xiàn)實(shí)意義。然而，我們會(huì)提出疑問(wèn)，投資者信心受哪些因素的影響？從行為金融學(xué)研究興起至今，學(xué)者們對(duì)投資者信心的研究有不少成果。根據(jù)已有文獻(xiàn)，投資者信心作用機(jī)理復(fù)雜，影響因素較多。總的來(lái)說(shuō)，投資者信心的影響因素分為微觀層面和宏觀層面：宏觀層面主要是受政策面、我國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀和未來(lái)趨勢(shì)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等方面影響，影響因素多而復(fù)雜；微觀層面通常是公

2、司層面。因此，本文選取公司層面作為研究出發(fā)點(diǎn)，探究公司治理水平對(duì)投資者信心的影響。并且，近年來(lái)，學(xué)術(shù)界及企業(yè)管理層等各界對(duì)公司治理問(wèn)題持續(xù)關(guān)注與重視，國(guó)內(nèi)外多個(gè)研究機(jī)構(gòu)先后構(gòu)建了各自的公司治理水平評(píng)價(jià)體系，但這些公司治理水平評(píng)價(jià)體系并沒(méi)有得到廣泛應(yīng)用。因此，本研究從實(shí)際出發(fā)，結(jié)合現(xiàn)有公司治理水平評(píng)價(jià)的研究成果，構(gòu)建公司治理水平定量評(píng)價(jià)綜合指標(biāo)，豐富公司治理水平評(píng)價(jià)的應(yīng)用。
　　投資者信心是行為金融學(xué)范疇，由于傳統(tǒng)金融學(xué)對(duì)于一些金融

3、市場(chǎng)出現(xiàn)的異象無(wú)法進(jìn)行解釋時(shí)，行為金融學(xué)開(kāi)始發(fā)展起來(lái)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過(guò)對(duì)投資者信心（投資者情緒）的研究，進(jìn)一步的剖析其對(duì)投資者行為產(chǎn)生的影響。
　　本文對(duì)投資者信心和公司治理水平的度量方法進(jìn)行改進(jìn)，選取中國(guó)上海證券交易所A股公司2010-2014年面板數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，公司治理水平越高，投資者信心越強(qiáng)；由于投資者信心還受市場(chǎng)宏觀層面等影響以及各行業(yè)性質(zhì)的不同，因此，不同行業(yè)的公司治理水平對(duì)投資者信心影響的顯著程度并不相同

4、。同時(shí)，實(shí)證結(jié)果表明，投資者信心具有正向滯后效應(yīng)。
　　通過(guò)實(shí)證研究，文章得出的主要結(jié)論有：
　　第一，本文在借鑒國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)以及相關(guān)機(jī)構(gòu)、研究所等研究成果的基礎(chǔ)上，將南開(kāi)大學(xué)公司治理評(píng)價(jià)體系作為重點(diǎn)參考，從公司性質(zhì)及股權(quán)集中度、董事會(huì)治理、管理層治理、股東權(quán)益保護(hù)、公司信息披露等五方面，選取十一個(gè)具體變量，利用主成分分析法計(jì)算出樣本公司的公司治理綜合水平。從中得出研究結(jié)論：我國(guó)上市公司的綜合治理總體水平較低，并且個(gè)體之間存在

5、較大的差異。
　　第二，公司治理水平與投資者信心顯著地正相關(guān)。好的公司治理水平能夠更好的發(fā)揮內(nèi)部制度的約束能力，從而更好的約束企業(yè)內(nèi)部人員的職能和行為，一定程度上能解決代理成本問(wèn)題，防止管理層的自利行為。良好的公司治理水平能夠向外界傳達(dá)有利的公司信息，使得外部利益相關(guān)者（投資者）對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)、未來(lái)的發(fā)展有更強(qiáng)的信心。進(jìn)一步研究還發(fā)現(xiàn)，由于投資者信心還受市場(chǎng)宏觀層面等影響，并且不同行業(yè)的性質(zhì)不同，因此，不同行業(yè)公司治理水平對(duì)投資者信

6、心影響程度不同。
　　第三，投資者信心具有滯后效應(yīng)，前期投資者信心對(duì)當(dāng)期投資者信心產(chǎn)生正向影響。公司治理對(duì)投資者信心影響較大，投資者進(jìn)行投資是為了獲取未來(lái)收益，而其進(jìn)行決策的影響因素之一就是其信心程度。投資者所能獲取的股票信息有限，因此，公司治理水平成為其進(jìn)行決策的首要依據(jù)，影響著投資者信心。
　　本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
　　首先，本文區(qū)別于傳統(tǒng)公司治理水平的衡量，本文從公司治理內(nèi)涵出發(fā)，選取影響公司治

7、理水平的五個(gè)層面十一個(gè)具體指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，最終合成公司治理水平評(píng)價(jià)綜合指數(shù)，用以衡量公司治理水平；
　　其次，本文區(qū)別于同類研究，本文不僅研究公司治理水平對(duì)投資者信心的當(dāng)期影響，還將擴(kuò)展研究公司治理水平對(duì)投資者信心的滯后影響，以及投資者信心自身是否具有滯后影響。
　　最后，本文選取5年間上海證券交易所A股上市公司作為樣本，對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，使研究結(jié)果更具有普遍適用性。對(duì)分行業(yè)分年度的典型結(jié)果進(jìn)行分析，分析不同行業(yè)公司治