行為資產(chǎn)定價(jià)模型在證券市場(chǎng)中的應(yīng)用研究——以房地產(chǎn)行業(yè)為例.pdf

1、行為財(cái)務(wù)理論是行為科學(xué)理論與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的有機(jī)結(jié)合，它將投資者的行為作為研究基礎(chǔ)，解釋、研究和預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)的發(fā)展軌跡。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論不能完全解釋證券市場(chǎng)中的一些“異象”，如:權(quán)益溢價(jià)之謎、規(guī)模效應(yīng)、一月效應(yīng)等，并對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的有效市場(chǎng)假設(shè)和理性投資者假設(shè)提出了質(zhì)疑。行為資產(chǎn)定價(jià)模型是行為財(cái)務(wù)理論的核心模型，認(rèn)為證券市場(chǎng)是不完全有效的市場(chǎng)，投資者具有有限理性，存在認(rèn)知偏差，并將投資者分為信息交易者和噪聲交易者。行為資產(chǎn)定價(jià)

2、模型是對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論中資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效修正。
　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，證券市場(chǎng)的規(guī)模隨之不斷擴(kuò)大。但是，我國(guó)的證券市場(chǎng)是在20世紀(jì)90年代才開始興起，存續(xù)時(shí)間相對(duì)較短，與歐美等西方證券市場(chǎng)相比仍然是一個(gè)不完全成熟、不完全有效的資本市場(chǎng)。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型并不能完全適用我國(guó)的證券市場(chǎng)，為此，本文引入行為資產(chǎn)定價(jià)模型，實(shí)證分析我國(guó)證券市場(chǎng)，探究其在我國(guó)證券市場(chǎng)中的適用價(jià)值與科學(xué)意義。
　　首先，通過對(duì)行

3、為資產(chǎn)定價(jià)模型相關(guān)理論的闡述，明確行為財(cái)務(wù)理論、噪聲交易理論主要內(nèi)容，了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其局限性，論述了基于噪聲交易的行為資產(chǎn)定價(jià)模型。
　　其次，分析了當(dāng)前行為資產(chǎn)定價(jià)模型在國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)中的應(yīng)用情況，探討了目前在模型的應(yīng)用方面存在的問題，主要是在模型應(yīng)用中行為市場(chǎng)組合建立存在難題，一般的研究方法容易造成市場(chǎng)指數(shù)不準(zhǔn)確。針對(duì)該問題本研究修正了原有行為市場(chǎng)組合指數(shù)——DVI指數(shù)，通過對(duì)噪聲交易影響因素進(jìn)行的多元回歸分析，提出換

4、手率是影響噪聲交易的最主要因素，并以換手率構(gòu)建新的動(dòng)量指數(shù)DVI，更加準(zhǔn)確建立行為資產(chǎn)定價(jià)模型中的資產(chǎn)組合，判斷噪聲交易風(fēng)險(xiǎn)。
　　再次，通過實(shí)證分析，驗(yàn)證行為資產(chǎn)定價(jià)模型在我國(guó)證券市場(chǎng)中的適用性。選取中國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的房地產(chǎn)行業(yè)為案例進(jìn)行實(shí)證研究。(1)選取滬深兩市各40家房地產(chǎn)企業(yè)2007-2012年月?lián)Q手率測(cè)算動(dòng)量指數(shù)DVI，由此判斷投資者的情緒變化，衡量噪聲交易者的行為，構(gòu)造行為資產(chǎn)組合。(2)選取月均證券收益率與行為資

5、產(chǎn)組合收益率，回歸估計(jì)行為β系數(shù)，并與傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的β系數(shù)進(jìn)行比較，驗(yàn)證我國(guó)證券市場(chǎng)中噪聲交易的存在，并以樣本企業(yè)噪聲交易風(fēng)險(xiǎn)，探尋對(duì)證券收益率的影響。(3)通過一元線性回歸，分析比較行為資產(chǎn)定價(jià)模型中的β系數(shù)對(duì)證券收益率的解釋能力與強(qiáng)度。
　　最后，經(jīng)過理論研究和實(shí)證分析，得出如下研究結(jié)論:(1)我國(guó)的證券市場(chǎng)中存在大量的噪聲交易，而噪聲交易的主要影響因素為換手率，噪聲交易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券收益率有顯著的影響，該風(fēng)險(xiǎn)既可能給投

6、資者帶來?yè)p失，也可能產(chǎn)生收益;(2)成功應(yīng)用換手率構(gòu)建新的動(dòng)量指數(shù)DVI。換手率是影響噪聲交易的最主要的因素，它比證券交易量更能反映投資者情緒的波動(dòng)，因而用換手率構(gòu)建了新的DVI動(dòng)量指數(shù)進(jìn)行分析研究;(3)行為資產(chǎn)定價(jià)模型中β系數(shù)較之傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的β系數(shù)解釋能力強(qiáng)，行為資產(chǎn)定價(jià)模型擬合度高于傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型。由此認(rèn)為，應(yīng)用行為資產(chǎn)定價(jià)模型比傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以更加科學(xué)、更加準(zhǔn)確的分析把握我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展軌跡，促進(jìn)市場(chǎng)的