條件化資產(chǎn)定價模型在中國A股市場的應用——房地產(chǎn)與人力資本在定價中的角色.pdf

1、靜態(tài)的CAPM模型在美國市場早已被實證檢驗揭示不能很好的對股票市場的風險收益特征做出較為準確的描述;相繼發(fā)展出的基于消費的CAPM(CCAPM)盡管具有理論上的優(yōu)勢，但是實證結(jié)果也并不理想。近年來理論界發(fā)展起來的條件化資產(chǎn)定價模型在理論與實證上均有很好的表現(xiàn)。條件化因子zt能夠描述證券市場中風險溢酬時變的普遍特征，并在模型中條件的決定投資組合的預期收益率。
　　尋找一個理想的條件化因子一直是學界所探討的問題。本文指出，家庭住房資產(chǎn)

2、與人力資本通常是一個家庭中最重要的兩項資產(chǎn)，因此他們之間的動態(tài)比例關系能夠作為條件化因子進入到資產(chǎn)定價模型中。這一比例關系被定義為住房抵押率，會改變社會中風險分擔的情況，因而條件地影響投資組合預期收益率。本文首先利用宏觀數(shù)據(jù)構(gòu)造了中國的住房抵押比時間序列，然后采集了中國A股市場2002年第一季度到2012年第四季度的數(shù)據(jù)，通過構(gòu)造按市值和P/B比分的25個投資組合，按照標準的Fama-MacBeth兩階段檢驗法實證檢驗了CAPM、消費C

3、APM、住房CAPM以及他們的條件化模型在中國的適用情況。主要發(fā)現(xiàn)有以下幾點:
　　第一，CAPM在中國股票市場是適用的，并不存在美國的情況;并且消費CAPM與住房CAPM在橫截面的表現(xiàn)并不比CAPM更好，甚至弱于CAPM。第二，以住房抵押率為條件化因子的條件化資產(chǎn)模型，均較大幅度地提高了原有模型在橫截面的擬合程度，并且平均定價誤差也明顯小于非條件化的模型，可以說住房抵押率這一條件化因子在中國也是很成功的;第三，盡管條件化模型在中