XBRL報(bào)告下機(jī)構(gòu)投資者持股比例如何影響分析師預(yù)測？.pdf

1、隨著國家政策的鼓勵(lì)扶持，機(jī)構(gòu)投資者近年來在資本市場中的重要性逐漸凸顯。作為資本市場的重要參與者，機(jī)構(gòu)投資者持股與分析師行為密切相關(guān)。首先，分析師與機(jī)構(gòu)投資者存在利益關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者作為證券類機(jī)構(gòu)的主要客戶，也是證券分析師重要的利益相關(guān)者，由于券商研究部門的收入與機(jī)構(gòu)投資者交易費(fèi)用直接關(guān)聯(lián)，使得分析師不能保持獨(dú)立、公正(Cowen、Groysberg、Healy，2006)，而且分析師有動(dòng)力去維持這種關(guān)系。此外，機(jī)構(gòu)投資者可以通過“三會(huì)”

2、（股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)）的方式直接參與企業(yè)治理，或者通過股權(quán)流動(dòng)的市場機(jī)制也即資本市場的股價(jià)機(jī)制和控制權(quán)爭奪的市場機(jī)制間接參與公司治理，進(jìn)一步影響上市公司的信息披露質(zhì)量。然而目前我國對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的研究體系尚不完善，國內(nèi)的研究主要是把機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)作公司外部治理機(jī)制，討論其如何影響公司價(jià)值。少數(shù)幾篇研究機(jī)構(gòu)投資者持股與分析師預(yù)測的研究，也是討論利益沖突下機(jī)構(gòu)投資者與分析師跟進(jìn)或分析師預(yù)測準(zhǔn)確度的關(guān)系，結(jié)論也不一致。
　　并且隨著信

3、息技術(shù)尤其是大數(shù)據(jù)和云計(jì)算的迅速發(fā)展，會(huì)計(jì)信息化水平對(duì)于提升資本市場資源配置效率的重要性愈發(fā)明顯，為更好地滿足資本市場中廣大投資者的信息需求，滬深交易所均強(qiáng)制要求從2008年年報(bào)開始，所有上市公司同步披露PDF格式和XBRL格式財(cái)務(wù)報(bào)告。XBRL(ExtensibleBusiness Reporting Language，可擴(kuò)展商業(yè)報(bào)告語言)是1998年美國會(huì)計(jì)師Charles Hoffman在可擴(kuò)展標(biāo)記語言XML的基礎(chǔ)上提出的，利用計(jì)

4、算機(jī)對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行智能化處理，并通過網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)報(bào)告搜索公司有關(guān)公開信息的一種語言規(guī)范。XBRL是一種針對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告信息交換的技術(shù)應(yīng)用，是當(dāng)下應(yīng)用在非結(jié)構(gòu)化信息處理特別是財(cái)務(wù)信息處理中最前沿的標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)，有利于財(cái)務(wù)報(bào)表使用人對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行電子化搜索、組合和處理，使得投資者、分析師以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠便捷地獲取和分析數(shù)據(jù)。此外，XBRL使原本靜態(tài)的財(cái)務(wù)信息動(dòng)態(tài)化，其不但能夠使財(cái)務(wù)報(bào)告編制者的搜集和報(bào)告工作更加順暢，也能有效提升信息使用者獲取、處理數(shù)

5、據(jù)的效率。
　　那么XBRL的推廣和應(yīng)用是否可以顯著提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，提升資本市場配置效率？這一問題逐漸引起國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。而證券分析師是資本市場中最有效的信息使用者，可以有效地發(fā)揮投資者與上市公司之間的信息紐帶作用，國內(nèi)外學(xué)者也通常將分析師對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的理解程度作為市場信息含量的衡量指標(biāo)。但對(duì)于XBRL報(bào)告對(duì)分析師預(yù)測行為影響及經(jīng)濟(jì)后果的研究，國內(nèi)學(xué)者主要是從信息處理成本角度探討XBRL如何影響分析師預(yù)測行為，當(dāng)前仍然沒有文獻(xiàn)拓

6、展到分析師盈利預(yù)測行為動(dòng)因領(lǐng)域，即基于利益沖突的視角研究XBRL實(shí)施后，機(jī)構(gòu)投資者持股比例如何影響分析師預(yù)測行為。
　　基于以上的研究背景，本文試圖通過研究XBRL報(bào)告實(shí)施后，機(jī)構(gòu)投資者持股與分析師預(yù)測行為間原有作用機(jī)理的變化，驗(yàn)證我國實(shí)施XBRL的經(jīng)濟(jì)后果。為避免由于滬深交易所XBRL實(shí)施方式不同對(duì)XBRL經(jīng)濟(jì)后果影響的干擾，因此本文選取了2005-2011年我國深證證券交易所全部A股上市公司的數(shù)據(jù)，并剔除了2005-2008年

7、間自主披露XBRL報(bào)告的深證成份股公司67家的樣本后，首先利用多元回歸模型檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)分析師預(yù)測行為（分析師跟進(jìn)、分析師預(yù)測準(zhǔn)確度、分析師預(yù)測分歧度）的影響，并在理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股與分析師預(yù)測行為（分析師跟進(jìn)、分析師預(yù)測準(zhǔn)確度、分析師預(yù)測分歧度）的基礎(chǔ)上分析了XBRL報(bào)告環(huán)境下機(jī)構(gòu)投資者持股比例與分析師預(yù)測行為作用機(jī)理是否發(fā)生變化，從而檢驗(yàn)XBRL的經(jīng)濟(jì)后果。研究結(jié)果表明:1、我國XBRL報(bào)告的推出，能夠顯著提升

8、分析師對(duì)上市公司的關(guān)注度，并且機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低的公司分析師跟進(jìn)的提升幅度更大;2、XBRL有效降低了上市公司預(yù)測分歧度，并且機(jī)構(gòu)投資者持股比例越低的上市公司，分析師預(yù)測分歧度下降幅度越大。3、受利益沖突的約束，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與分析師跟進(jìn)顯著正相關(guān)，與分析師預(yù)測準(zhǔn)確度、分歧度顯著負(fù)相關(guān)。4、作為一種新技術(shù)應(yīng)用，由于XBRL的推廣應(yīng)用歷時(shí)不長等原因，XBRL的價(jià)值優(yōu)勢并沒有完全體現(xiàn)，XBRL報(bào)告下，機(jī)構(gòu)投資者與分析師預(yù)測準(zhǔn)確度之間

9、的關(guān)系并不顯著。
　　本文首先回顧了證券分析師預(yù)測行為特征及影響因素、機(jī)構(gòu)投資者持股研究、XBRL報(bào)告價(jià)值優(yōu)勢及經(jīng)濟(jì)后果三方面的文章，并在系統(tǒng)闡述信息不對(duì)稱理論的基礎(chǔ)上，分析論證了機(jī)構(gòu)投資者持股比例與分析師預(yù)測行為（分析師跟進(jìn)、分析師預(yù)測準(zhǔn)確度、分析師預(yù)測分歧度）之間的作用機(jī)理以及XBRL報(bào)告、機(jī)構(gòu)投資者、分析師預(yù)測行為三者之間的價(jià)值傳導(dǎo)機(jī)制，并提出了XBRL報(bào)告下機(jī)構(gòu)投資者持股比例如何影響分析師預(yù)測行為的有關(guān)假設(shè)。在實(shí)證部分，本

10、文選取2005-2011年深圳證券交易所所有A股上市公司（剔除金融類、ST類上市公司）作為觀測樣本，首先檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股與分析師預(yù)測行為的作用機(jī)理，具體包括:(1)從分析師信息獲取的角度，研究了機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)分析師跟進(jìn)行為的影響;(2)從分析師盈利預(yù)測質(zhì)量的角度，分別研究了機(jī)構(gòu)投資者持股如何影響分析師預(yù)測準(zhǔn)確度、分析師預(yù)測分歧度。在此基礎(chǔ)上，采用多元回歸模型深入研究了我國XBRL報(bào)告的實(shí)施對(duì)于分析師預(yù)測與機(jī)構(gòu)持股比例之間的作用機(jī)理是

11、否造成了影響。本文具體研究內(nèi)容如下:
　　第一部分:緒論。該部分對(duì)研究背景、研究問題、研究意義、研究思路、研究方法以及創(chuàng)新之處進(jìn)行了介紹。
　　第二部分:文獻(xiàn)綜述。本部分根據(jù)研究問題分為三小節(jié)進(jìn)行:(1)分析師預(yù)測行為動(dòng)因綜述;(2)機(jī)構(gòu)投資者持股的研究綜述;(3) XBRL報(bào)告的價(jià)值優(yōu)勢及其經(jīng)濟(jì)后果;(4)小結(jié):通過總結(jié)近年來國內(nèi)外有關(guān)證券分析師預(yù)測和XBRL報(bào)告、機(jī)構(gòu)投資者三者間研究的學(xué)術(shù)成果，并就現(xiàn)有研究成果進(jìn)行文獻(xiàn)述

12、評(píng)。
　　第三部分:理論基礎(chǔ)與理論分析，是本文比較重要的章節(jié)。首先簡單介紹信息不對(duì)稱理論，闡述了分析師、機(jī)構(gòu)投資者、XBRL三者在緩解資本市場信息不對(duì)稱的重要作用。緊接著從“利益沖突”、“信息化效應(yīng)”、“公司治理改善”等角度分析了機(jī)構(gòu)投資者與分析師預(yù)測行為的作用機(jī)理，具體包括機(jī)構(gòu)投資者持股與分析師跟進(jìn);機(jī)構(gòu)投資者持股與分析師預(yù)測準(zhǔn)確度;機(jī)構(gòu)投資者持股與分析師預(yù)測分歧度。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步從“財(cái)務(wù)分析全流程”、“財(cái)務(wù)信息價(jià)值鏈”、“

13、會(huì)計(jì)信息的私有性和公共性”的角度分析了XBRL報(bào)告、機(jī)構(gòu)投資者、分析師預(yù)測行為（分析師跟進(jìn)、分析師預(yù)測準(zhǔn)確度、分析師預(yù)測分歧度）三者之間的作用機(jī)理，為下文的實(shí)證分析奠定理論基礎(chǔ)。
　　第四部分，研究設(shè)計(jì)。首先，本部分在理論分析的基礎(chǔ)上提出研究假設(shè)并構(gòu)建模型;然后對(duì)選取的相關(guān)變量進(jìn)行了解釋，并說明數(shù)據(jù)來源和樣本選擇。
　　第五部分，實(shí)證分析。本部分是對(duì)樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析，本文采用描述性統(tǒng)計(jì)分析，相關(guān)性分析、回歸分析、穩(wěn)

14、健性檢驗(yàn)的實(shí)證方法對(duì)樣本進(jìn)行了實(shí)證研究。其中回歸分析分為兩小節(jié):(1)機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)分析師預(yù)測行為（分析師跟進(jìn)、分析師預(yù)測準(zhǔn)確度、分析師預(yù)測分歧度）的影響、(2) XBRL報(bào)告下機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)分析師預(yù)測行為（分析師跟進(jìn)、分析師預(yù)測準(zhǔn)確度、分析師預(yù)測分歧度）的影響及經(jīng)濟(jì)后果，穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分則分別對(duì)上述兩組回歸結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)。
　　第六部分，結(jié)論與建議，本部分全面總結(jié)了本文的主要結(jié)論，并針對(duì)本文研究問題提出了有關(guān)政策建議，同

15、時(shí)在反思本文研究局限的基礎(chǔ)上，對(duì)未來相關(guān)問題的研究發(fā)展提出了一些建議。
　　本文的主要貢獻(xiàn)在于:第一，為研究XBRL財(cái)務(wù)報(bào)告的經(jīng)濟(jì)后果提供了新的思路和證據(jù)。本文分析論證了機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)分析師預(yù)測行為的影響;并在此基礎(chǔ)上實(shí)證檢驗(yàn)XBRL財(cái)務(wù)報(bào)告環(huán)境下機(jī)構(gòu)投資者持股比例與分析師預(yù)測行為的作用機(jī)理，并提出了我國強(qiáng)制實(shí)施XBRL財(cái)務(wù)報(bào)告以來，導(dǎo)致分析師預(yù)測行為與公司治理環(huán)境因素作用機(jī)理的變化的研究思路，為以后深入研究XBRL經(jīng)濟(jì)后果的相

16、關(guān)課題提供了文獻(xiàn)基礎(chǔ);第二，本文將機(jī)構(gòu)投資者持股比例、分析師跟進(jìn)、分析師預(yù)測準(zhǔn)確度、分歧度和XBRL置于同一個(gè)分析框架中，不但完善了機(jī)構(gòu)投資者與分析師預(yù)測的研究，也進(jìn)一步探討了XBRL的經(jīng)濟(jì)后果，豐富了我國關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與分析師預(yù)測作用機(jī)理以及XBRL報(bào)告的信息含量同資本市場關(guān)系的研究，為財(cái)政部在全國實(shí)施XBRL分類標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)XBRL服務(wù)平臺(tái)提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù);第三，本文嘗試性的通過研究XBRL報(bào)告環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與分析師預(yù)測行為