XBRL報告下機構投資者持股比例如何影響分析師預測？.pdf

1、隨著國家政策的鼓勵扶持，機構投資者近年來在資本市場中的重要性逐漸凸顯。作為資本市場的重要參與者，機構投資者持股與分析師行為密切相關。首先，分析師與機構投資者存在利益關系，機構投資者作為證券類機構的主要客戶，也是證券分析師重要的利益相關者，由于券商研究部門的收入與機構投資者交易費用直接關聯(lián)，使得分析師不能保持獨立、公正(Cowen、Groysberg、Healy，2006)，而且分析師有動力去維持這種關系。此外，機構投資者可以通過“三會”

2、（股東大會、董事會、監(jiān)事會）的方式直接參與企業(yè)治理，或者通過股權流動的市場機制也即資本市場的股價機制和控制權爭奪的市場機制間接參與公司治理，進一步影響上市公司的信息披露質量。然而目前我國對機構投資者的研究體系尚不完善，國內的研究主要是把機構投資者當作公司外部治理機制，討論其如何影響公司價值。少數(shù)幾篇研究機構投資者持股與分析師預測的研究，也是討論利益沖突下機構投資者與分析師跟進或分析師預測準確度的關系，結論也不一致。
　　并且隨著信

3、息技術尤其是大數(shù)據(jù)和云計算的迅速發(fā)展，會計信息化水平對于提升資本市場資源配置效率的重要性愈發(fā)明顯，為更好地滿足資本市場中廣大投資者的信息需求，滬深交易所均強制要求從2008年年報開始，所有上市公司同步披露PDF格式和XBRL格式財務報告。XBRL(ExtensibleBusiness Reporting Language，可擴展商業(yè)報告語言)是1998年美國會計師Charles Hoffman在可擴展標記語言XML的基礎上提出的，利用計

4、算機對財務信息進行智能化處理，并通過網(wǎng)絡財務報告搜索公司有關公開信息的一種語言規(guī)范。XBRL是一種針對財務報告信息交換的技術應用，是當下應用在非結構化信息處理特別是財務信息處理中最前沿的標準和技術，有利于財務報表使用人對財務數(shù)據(jù)進行電子化搜索、組合和處理，使得投資者、分析師以及監(jiān)管機構能夠便捷地獲取和分析數(shù)據(jù)。此外，XBRL使原本靜態(tài)的財務信息動態(tài)化，其不但能夠使財務報告編制者的搜集和報告工作更加順暢，也能有效提升信息使用者獲取、處理數(shù)

5、據(jù)的效率。
　　那么XBRL的推廣和應用是否可以顯著提高會計信息質量，提升資本市場配置效率？這一問題逐漸引起國內外學者的關注。而證券分析師是資本市場中最有效的信息使用者，可以有效地發(fā)揮投資者與上市公司之間的信息紐帶作用，國內外學者也通常將分析師對財務報告的理解程度作為市場信息含量的衡量指標。但對于XBRL報告對分析師預測行為影響及經(jīng)濟后果的研究，國內學者主要是從信息處理成本角度探討XBRL如何影響分析師預測行為，當前仍然沒有文獻拓

6、展到分析師盈利預測行為動因領域，即基于利益沖突的視角研究XBRL實施后，機構投資者持股比例如何影響分析師預測行為。
　　基于以上的研究背景，本文試圖通過研究XBRL報告實施后，機構投資者持股與分析師預測行為間原有作用機理的變化，驗證我國實施XBRL的經(jīng)濟后果。為避免由于滬深交易所XBRL實施方式不同對XBRL經(jīng)濟后果影響的干擾，因此本文選取了2005-2011年我國深證證券交易所全部A股上市公司的數(shù)據(jù)，并剔除了2005-2008年

7、間自主披露XBRL報告的深證成份股公司67家的樣本后，首先利用多元回歸模型檢驗了機構投資者持股對分析師預測行為（分析師跟進、分析師預測準確度、分析師預測分歧度）的影響，并在理論分析和實證檢驗機構投資者持股與分析師預測行為（分析師跟進、分析師預測準確度、分析師預測分歧度）的基礎上分析了XBRL報告環(huán)境下機構投資者持股比例與分析師預測行為作用機理是否發(fā)生變化，從而檢驗XBRL的經(jīng)濟后果。研究結果表明:1、我國XBRL報告的推出，能夠顯著提升

8、分析師對上市公司的關注度，并且機構投資者持股比例較低的公司分析師跟進的提升幅度更大;2、XBRL有效降低了上市公司預測分歧度，并且機構投資者持股比例越低的上市公司，分析師預測分歧度下降幅度越大。3、受利益沖突的約束，機構投資者持股比例與分析師跟進顯著正相關，與分析師預測準確度、分歧度顯著負相關。4、作為一種新技術應用，由于XBRL的推廣應用歷時不長等原因，XBRL的價值優(yōu)勢并沒有完全體現(xiàn)，XBRL報告下，機構投資者與分析師預測準確度之間

9、的關系并不顯著。
　　本文首先回顧了證券分析師預測行為特征及影響因素、機構投資者持股研究、XBRL報告價值優(yōu)勢及經(jīng)濟后果三方面的文章，并在系統(tǒng)闡述信息不對稱理論的基礎上，分析論證了機構投資者持股比例與分析師預測行為（分析師跟進、分析師預測準確度、分析師預測分歧度）之間的作用機理以及XBRL報告、機構投資者、分析師預測行為三者之間的價值傳導機制，并提出了XBRL報告下機構投資者持股比例如何影響分析師預測行為的有關假設。在實證部分，本

10、文選取2005-2011年深圳證券交易所所有A股上市公司（剔除金融類、ST類上市公司）作為觀測樣本，首先檢驗機構投資者持股與分析師預測行為的作用機理，具體包括:(1)從分析師信息獲取的角度，研究了機構投資者持股對分析師跟進行為的影響;(2)從分析師盈利預測質量的角度，分別研究了機構投資者持股如何影響分析師預測準確度、分析師預測分歧度。在此基礎上，采用多元回歸模型深入研究了我國XBRL報告的實施對于分析師預測與機構持股比例之間的作用機理是

11、否造成了影響。本文具體研究內容如下:
　　第一部分:緒論。該部分對研究背景、研究問題、研究意義、研究思路、研究方法以及創(chuàng)新之處進行了介紹。
　　第二部分:文獻綜述。本部分根據(jù)研究問題分為三小節(jié)進行:(1)分析師預測行為動因綜述;(2)機構投資者持股的研究綜述;(3) XBRL報告的價值優(yōu)勢及其經(jīng)濟后果;(4)小結:通過總結近年來國內外有關證券分析師預測和XBRL報告、機構投資者三者間研究的學術成果，并就現(xiàn)有研究成果進行文獻述

12、評。
　　第三部分:理論基礎與理論分析，是本文比較重要的章節(jié)。首先簡單介紹信息不對稱理論，闡述了分析師、機構投資者、XBRL三者在緩解資本市場信息不對稱的重要作用。緊接著從“利益沖突”、“信息化效應”、“公司治理改善”等角度分析了機構投資者與分析師預測行為的作用機理，具體包括機構投資者持股與分析師跟進;機構投資者持股與分析師預測準確度;機構投資者持股與分析師預測分歧度。在此基礎上，進一步從“財務分析全流程”、“財務信息價值鏈”、“

13、會計信息的私有性和公共性”的角度分析了XBRL報告、機構投資者、分析師預測行為（分析師跟進、分析師預測準確度、分析師預測分歧度）三者之間的作用機理，為下文的實證分析奠定理論基礎。
　　第四部分，研究設計。首先，本部分在理論分析的基礎上提出研究假設并構建模型;然后對選取的相關變量進行了解釋，并說明數(shù)據(jù)來源和樣本選擇。
　　第五部分，實證分析。本部分是對樣本數(shù)據(jù)的實證結果進行分析，本文采用描述性統(tǒng)計分析，相關性分析、回歸分析、穩(wěn)

14、健性檢驗的實證方法對樣本進行了實證研究。其中回歸分析分為兩小節(jié):(1)機構投資者持股比例對分析師預測行為（分析師跟進、分析師預測準確度、分析師預測分歧度）的影響、(2) XBRL報告下機構投資者持股比例對分析師預測行為（分析師跟進、分析師預測準確度、分析師預測分歧度）的影響及經(jīng)濟后果，穩(wěn)健性檢驗部分則分別對上述兩組回歸結果進行檢驗。
　　第六部分，結論與建議，本部分全面總結了本文的主要結論，并針對本文研究問題提出了有關政策建議，同

15、時在反思本文研究局限的基礎上，對未來相關問題的研究發(fā)展提出了一些建議。
　　本文的主要貢獻在于:第一，為研究XBRL財務報告的經(jīng)濟后果提供了新的思路和證據(jù)。本文分析論證了機構投資者持股對分析師預測行為的影響;并在此基礎上實證檢驗XBRL財務報告環(huán)境下機構投資者持股比例與分析師預測行為的作用機理，并提出了我國強制實施XBRL財務報告以來，導致分析師預測行為與公司治理環(huán)境因素作用機理的變化的研究思路，為以后深入研究XBRL經(jīng)濟后果的相

16、關課題提供了文獻基礎;第二，本文將機構投資者持股比例、分析師跟進、分析師預測準確度、分歧度和XBRL置于同一個分析框架中，不但完善了機構投資者與分析師預測的研究，也進一步探討了XBRL的經(jīng)濟后果，豐富了我國關于機構投資者與分析師預測作用機理以及XBRL報告的信息含量同資本市場關系的研究，為財政部在全國實施XBRL分類標準、建設XBRL服務平臺提供了經(jīng)驗證據(jù);第三，本文嘗試性的通過研究XBRL報告環(huán)境下，機構投資者持股比例與分析師預測行為