機構(gòu)持股對中小投資者保護的影響研究.pdf

1、經(jīng)歷二十多年，我國資本市場有了一定的發(fā)展，法律制度逐步完善，但對中小投資者利益的保護仍顯不足，企業(yè)誠信存在較大問題，違規(guī)現(xiàn)象普遍存在，虛假報告、粉飾報表等行為時有發(fā)生，內(nèi)部人侵害中小投資者的行為屢見不鮮。相對于弱勢的中小投資者而言，機構(gòu)投資者具有較強的力量與內(nèi)部人抗衡，并參與到公司治理當中。二十一世紀初，隨著股權(quán)分置改革的進行，我國大力倡導發(fā)展機構(gòu)投資者，使得機構(gòu)投資者的持股比例逐年上升，為其參與公司治理實現(xiàn)了可能。由于我國機構(gòu)投資者近

2、幾年才逐漸發(fā)展，機構(gòu)投資者對中小投資者的保護作用的研究還較少見。在此背景下，本文主要研究機構(gòu)持股對中小投資者利益保護的影響，從所有權(quán)角度尋找保護中小投資者利益的有效途徑。
　　 本文首先從法律和政府、市場、公司三個層面綜述了投資者保護的相關文獻和投資者保護的衡量方法，梳理了機構(gòu)投資者對中小投資者保護影響的相關文獻，闡明本文研究的理論基礎是信息不對稱理論和代理理論，分析了中小投資者利益實現(xiàn)的途徑，其次從理論上探討了機構(gòu)持股對中小投

3、資者保護的作用機制，在此基礎上，構(gòu)建了公司層面的中小投資者保護指數(shù)，通過采集深交所700家上市公司2009年的相關數(shù)據(jù)，計算并驗證該指數(shù)，將該指數(shù)應用于后文的實證檢驗。最后，采用相關性分析、參數(shù)檢驗、回歸分析等方法，分別檢驗了機構(gòu)投資者持股與上市公司信息披露透明度、投資回報、治理結(jié)構(gòu)、公司價值和公司誠信方面的關系，并總體檢驗了機構(gòu)持股對中小投資者保護指數(shù)的影響。為了驗證結(jié)論的可靠性，本文還對研究結(jié)果進行了內(nèi)生性檢驗。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)持

4、股對上市公司的信息披露透明度、投資者的投資回報、公司治理結(jié)構(gòu)和公司價值有正向作用，而對公司誠信作用不明顯，對中小投資者保護指數(shù)產(chǎn)生顯著正向作用，隨著持股比例的提高，這種作用越明顯。內(nèi)生性檢驗結(jié)果也表明，運用工具變量法和聯(lián)立方程模型控制了內(nèi)生性問題后，機構(gòu)持股對小投資者保護具有積極影響的結(jié)論依然成立。
　　 本文的主要貢獻，一是梳理了投資者保護的相關文獻，尤其對投資者保護的衡量方法進行了較為詳細的整理；二是在現(xiàn)有文獻的基礎上，構(gòu)建