中國創(chuàng)業(yè)板上市公司非效率投資行為影響因素研究.pdf

1、無論對于一個企業(yè)還是一個國家，資本投資行為是財富積累和形成合理資本結(jié)構(gòu)的最重要基礎(chǔ)，是任何一個經(jīng)濟體平衡發(fā)展的決定性因素。對于企業(yè)來說，投資決策會影響企業(yè)的生產(chǎn)運營狀況、資源配置和財務(wù)決策，它所產(chǎn)生的結(jié)果會直接影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、獲利能力以及發(fā)展前景。上市公司的投資活動直接關(guān)系到其未來現(xiàn)金流量的增長，從而進一步關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展，同時也間接影響到整個社會的資源配置效率。
　　自改革開放以來，我國經(jīng)濟快速發(fā)展，綜合經(jīng)濟實力不斷提

2、升，作為對經(jīng)濟增長產(chǎn)生重要拉動作用的三架馬車之一——投資起到了至關(guān)重要的作用。然而，由于目前我國資本市場尚不完善，信息不對稱和委托代理沖突等因素的影響，上市公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)了一定程度的非效率投資現(xiàn)象，這一現(xiàn)象對我國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了嚴重影響，對上市公司的經(jīng)營效率和長遠發(fā)展有著一定的負面作用。這些都是亟待解決的問題。
　　我國的新興資本市場——深圳創(chuàng)業(yè)板，建立至今僅僅5年多時間，卻發(fā)展得非常迅猛。截至2014年12月31日，在深圳創(chuàng)

3、業(yè)板市場掛牌上市的公司已經(jīng)達到406家，總募集資金2469.85億元。但在近幾年創(chuàng)業(yè)板公司取得快速發(fā)展的同時也存在著很多問題，例如創(chuàng)業(yè)板上市公司的非效率投資問題。由于所有權(quán)和控制權(quán)的分離，上市公司普遍存在著委托代理問題，同時資本市場上也存在著信息不對稱的問題，這些因素的存在使得一些上市公司出現(xiàn)了非效率投資現(xiàn)象。投資是任何企業(yè)成長的必要條件，創(chuàng)業(yè)板上市公司中出現(xiàn)的非效率投資嚴重阻礙了企業(yè)健康成長，繼而損害企業(yè)的價值和股東利益，同時還會影響

4、到整個資本市場的健康發(fā)展。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司的非效率投資問題不容忽視。
　　本文分別從理論和實證兩個方面對創(chuàng)業(yè)板投資效率相關(guān)影響因素進行研究。本文的研究不但指出了影響我國創(chuàng)業(yè)板公司非效率投資的相關(guān)因素，也對目前創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資現(xiàn)狀提供相應(yīng)的建議，同時還為后續(xù)的進一步研究指明新的方向。
　　本文首先界定了非效率投資、過度投資和投資不足的相關(guān)概念，接著先后回顧了委托代理理論、信息不對稱理論和自由現(xiàn)金流量理論，對企業(yè)的過度投

5、資和投資不足進行了理論分析，同時也闡述了國內(nèi)外學者的相關(guān)理論研究成果。
　　其次，本文對中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點和發(fā)展現(xiàn)狀進行介紹，引出創(chuàng)業(yè)板上市公司的非效率投資問題，并通過對相應(yīng)的文獻和理論研究成果的回顧，從理論上對創(chuàng)業(yè)板上市公司的非效率投資行為進行分析。創(chuàng)業(yè)板上市公司產(chǎn)生非效率投資的原因主要有兩點，即公司治理機制不完善和信息不對稱。
　　再次，結(jié)合前人的理論基礎(chǔ)及中國創(chuàng)業(yè)板市場自身特點，本文采用理論和實證的研究方法對創(chuàng)業(yè)

6、板上市公司的非效率投資現(xiàn)象進行研究。為了衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司過度投資和投資不足的水平，本文選用了2010年12月31日以前上市的153家創(chuàng)業(yè)板公司，以其2011-2013年的財務(wù)數(shù)據(jù)等相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，借鑒了Richardson(2006)的預(yù)期投資模型，建立創(chuàng)業(yè)板市場預(yù)期投資模型并進行多元線性回歸分析，得出創(chuàng)業(yè)板上市公司過度投資和投資不足的程度。接著又引入了自由現(xiàn)金流量、短期負債、代理成本和股權(quán)集中度變量來研究這些因素對過度投資和投資

7、不足的影響程度。研究結(jié)果表明，自由現(xiàn)金流量能顯著提高創(chuàng)業(yè)板公司的投資水平，促進過度投資，抑制投資不足;短期負債能顯著降低上市公司的投資水平，抑制過度投資，促進投資不足;代理成本與過度投資有著顯著正相關(guān)關(guān)系，而與投資不足關(guān)系不顯著;股權(quán)集中度與過度投資也有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，同樣對投資不足關(guān)系不顯著。
　　最后，對本文的研究內(nèi)容和研究結(jié)果做了一個總結(jié)，并針對創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資現(xiàn)狀提出相應(yīng)的對策建議，同時也指出了本文的局限性，展望未