創(chuàng)業(yè)板上市公司超募現(xiàn)象對(duì)投資效率影響的實(shí)證研究.pdf

1、2009年，被譽(yù)為中國(guó)的“納斯達(dá)克”的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在深圳證券交易所正式啟動(dòng)后，其高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募率問(wèn)題嚴(yán)重，引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議不斷。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)受到其經(jīng)營(yíng)管理能力、資本運(yùn)營(yíng)能力和公司規(guī)模的限制，當(dāng)其實(shí)際的IPO募集資金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)募集資金計(jì)劃的投資項(xiàng)目所需資金額時(shí)，很難在短時(shí)間內(nèi)為巨額的超募資金尋找到合適的投資項(xiàng)目。加之信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題、委托代理沖突和投資-自由現(xiàn)金流敏感性的存在，會(huì)誘發(fā)上市公司治理層、控股股東及管理層的機(jī)會(huì)主義行

2、為，導(dǎo)致募集資金使用不當(dāng)、變更投向或被長(zhǎng)期閑置，進(jìn)而降低企業(yè)的投資效率。
　　為檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO超募現(xiàn)象對(duì)企業(yè)投資效率的影響作用，本文對(duì)國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和總結(jié)，定性與定量分析了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的超募現(xiàn)象及募集資金的使用情況。并且依托信息不對(duì)稱(chēng)理論、委托代理理論和自由現(xiàn)金流假說(shuō)對(duì)超募現(xiàn)象和投資效率進(jìn)行分析。本文選取我國(guó)2010-2013年355家創(chuàng)業(yè)板上市公司共825個(gè)樣本作為實(shí)證研究對(duì)象，運(yùn)用修正的Richard

3、son殘差模型來(lái)衡量樣本公司的非效率投資水平，進(jìn)而構(gòu)建實(shí)證研究的關(guān)系模型，實(shí)證分析超募現(xiàn)象對(duì)非效率性投資水平、過(guò)度投資和投資不足的影響。
　　研究結(jié)果表明：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在非效率投資現(xiàn)象，并且存在投資不足行為的公司多于過(guò)度投資；創(chuàng)業(yè)板上市公司超募比率與其整體非效率投資水平存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，超募程度越高，非效率投資行為越嚴(yán)重；超募比率和過(guò)度投資之間的相關(guān)性為正，但是并不顯著，超募比率與投資不足顯著正相關(guān)，表明超募現(xiàn)象