創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金的影響因素與使用效率研究.pdf

1、2009年10月我國正式推出創(chuàng)業(yè)板，為解決中小企業(yè)融資難題提供了創(chuàng)新途徑。截至2014年年底，已有407家企業(yè)成功登陸創(chuàng)業(yè)板，隨著創(chuàng)業(yè)板規(guī)模不斷壯大，高市盈率、高發(fā)行價、高超募現(xiàn)象逐漸凸顯，引起社會廣泛關(guān)注；在資金使用上，巨額募集資金閑置、高管套現(xiàn)、過度投資等問題表現(xiàn)明顯，致使募集資金使用效率低下。因此，對創(chuàng)業(yè)板超募問題的研究具有深刻的理論意義與現(xiàn)實意義。
　　本文在理論分析基礎(chǔ)上，統(tǒng)計分析超募現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)2010年我國創(chuàng)業(yè)板市場極

2、度狂熱，上市公司117家，計劃募集資金289.12億元，實際募集資金凈額910.36億元，超募資金高達621.24億元，平均超募金額5.31億元。本文選取2009年10月至2012年年底上市的355家公司作為樣本，通過構(gòu)建回歸模型，分析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金的影響因素。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)能力、企業(yè)規(guī)模、新股發(fā)行價和承銷商聲譽與超募程度正相關(guān)；股權(quán)集中度和新股上市首日換手率與超募程度負(fù)相關(guān)。
　　超募現(xiàn)象是中國創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)階段的普遍現(xiàn)象

3、，追根溯源對其進行成因分析，有利于降低超募程度，但這需要一定時間才能見效。本文認(rèn)為，現(xiàn)階段最重要的是上市公司超募資金使用問題。通過統(tǒng)計分析了解創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金的使用情況與收益情況，發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO后，普遍擁有大量的自由現(xiàn)金流而使用效率卻不理想，管理層的過度投資或者投資不足行為，致使資本市場資源配置效率低下。運用DEA模型對創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用效率進行實證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，28家企業(yè)中僅有三家企業(yè)的綜合效率均值為1，

4、即11％實現(xiàn)DEA有效；而效率值介于0.9~1之間的邊際效率單位僅為五家公司，占比18%，對其投入-產(chǎn)出稍作調(diào)整即可實現(xiàn)DEA有效，因此仍有七成以上的創(chuàng)業(yè)板上市公司坐擁巨額超募資金卻無所作為，究其原因主要是投資配比失衡導(dǎo)致技術(shù)效率或規(guī)模效率單方面偏低，最終影響綜合效率。
　　鑒于創(chuàng)業(yè)板上市公司影響因素與使用效率的實證分析結(jié)果，本文以有效約束超募程度并提高超募資金使用效率為目的，提出以下治理建議：變革新股發(fā)行制度，遏制高股價；優(yōu)化公