金融壓力考量下的泰勒規(guī)則在中國(guó)的適用性研究.pdf

1、2007年8月，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，與價(jià)格穩(wěn)定與金融穩(wěn)定一致論的觀(guān)點(diǎn)不同，美國(guó)在爆發(fā)次貸危機(jī)以前，通貨膨脹率一直處以一個(gè)較低且穩(wěn)定的狀態(tài)，價(jià)格穩(wěn)定并沒(méi)有導(dǎo)致金融穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)。于是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始探索在已有的貨幣政策框架當(dāng)中納入金融穩(wěn)定因素。我國(guó)尚未形成一個(gè)公認(rèn)的貨幣政策規(guī)則，面對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，探索一個(gè)適用于我國(guó)的且能夠考慮到金融穩(wěn)定因素的貨幣政策規(guī)則顯得十分有意義。
　　本文在系統(tǒng)回顧貨幣政策與金融穩(wěn)定的相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)貨幣政策

2、在銀行、證券和外匯部門(mén)的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行理論論述，論證了貨幣政策考慮金融穩(wěn)定因素的必要性。于是，本文通過(guò)構(gòu)建金融壓力指數(shù)這樣一個(gè)涵蓋銀行、證券和外匯部門(mén)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的綜合性指標(biāo)來(lái)描述我國(guó)的金融穩(wěn)定狀況，并將其引入到前瞻性的泰勒規(guī)則當(dāng)中構(gòu)建考慮金融壓力的前瞻性泰勒規(guī)則。本文通過(guò)GMM估計(jì)方法，運(yùn)用上述模型對(duì)2002年第二季度至2013年第一季度我國(guó)的貨幣政策操作進(jìn)行了固定參數(shù)的實(shí)證分析?？紤]到貨幣政策的變化以及高金融壓力狀態(tài)是偶發(fā)事件，本文利用

3、兩步卡曼濾波法修正的狀態(tài)空間模型對(duì)考慮金融壓力的前瞻性泰勒規(guī)則進(jìn)行了時(shí)變參數(shù)的實(shí)證分析，并在時(shí)變參數(shù)估計(jì)結(jié)果的基礎(chǔ)上以2008年第一季度為分隔點(diǎn)進(jìn)行了分時(shí)段的固定參數(shù)實(shí)證分析。
　　實(shí)證結(jié)果表明無(wú)論是標(biāo)準(zhǔn)的前瞻性泰勒規(guī)則還是考慮金融壓力的前瞻性泰勒規(guī)則，均能很好的描述我國(guó)市場(chǎng)利率的變化。但由于我國(guó)利率存在對(duì)通貨膨脹反應(yīng)不足的情況，泰勒規(guī)則只能夠?yàn)槲覈?guó)貨幣政策操作提供一個(gè)參考尺度，尚不具備成為我國(guó)貨幣政策規(guī)則的條件。在對(duì)金融壓力的反