美國量化寬松貨幣政策對我國通貨膨脹的傳導(dǎo)路徑研究.pdf

1、2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重打擊，當(dāng)利率政策陷入“凱恩斯陷阱”時(shí)，常規(guī)貨幣政策的實(shí)施已經(jīng)無法拯救危機(jī)中的美國經(jīng)濟(jì)。因此，自2008年11月起，美聯(lián)儲(chǔ)開始實(shí)施量化寬松貨幣政策，直至2013年年末，已有四輪大規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣投放。在經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入的今天，美國量化寬松貨幣政策在帶動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)也造成了全球流動(dòng)性過剩，其經(jīng)濟(jì)影響早已波及到世界其他國家。我國作為美國最重要的經(jīng)濟(jì)合作伙伴之一，其美債持有量居世界第一位。我國

2、的經(jīng)濟(jì)利益與美國經(jīng)濟(jì)局勢及宏觀政策密切相關(guān)，美國實(shí)施量化寬松貨幣政策所導(dǎo)致的全球性通貨膨脹也通過匯率、信貸、國際資本流動(dòng)及大宗商品價(jià)格等渠道傳導(dǎo)到我國。因此，研究美國量化寬松貨幣政策對我國通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制和路徑，在我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天是非常必要的。同時(shí)，這也有利于我國政府及相關(guān)部門在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的背景下制定出更為有效的應(yīng)對通貨膨脹的政策措施。
　　首先，從理論角度分析美國量化寬松貨幣政策對我國通貨膨脹進(jìn)行傳導(dǎo)的路徑，結(jié)合中美經(jīng)

3、濟(jì)實(shí)際情況從利率渠道、信貸渠道、匯率渠道及國際大宗商品價(jià)格渠道來分析通貨膨脹國際傳導(dǎo)的作用機(jī)制。選取60組宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)通過因子分析的方法提取出美國量化寬松貨幣政策向我國通貨膨脹傳導(dǎo)的路徑因子，與反映我國通貨膨脹的價(jià)格指數(shù)變量共同構(gòu)建因子增強(qiáng)型向量自回歸模型（FAVAR）。通過脈沖響應(yīng)函數(shù)分析各路徑因子對美國量化寬松貨幣政策的響應(yīng)趨勢，并探究路徑因子變量如何影響我國通貨膨脹水平。此后，通過方差分解的方法探尋美國貨幣政策對我國通貨膨脹傳導(dǎo)的

4、最主要路徑。實(shí)證分析結(jié)果表明，國際大宗商品價(jià)格因子對美國貨幣政策的響應(yīng)程度及其對我國通貨膨脹變量的影響程度最大，可被看作美國量化寬松貨幣政策向我國通貨膨脹傳導(dǎo)的最主要路徑。
　　通過協(xié)整分析及構(gòu)建因子增強(qiáng)型向量誤差修正（FA-VEC）模型分析我國通貨膨脹變量與各貨幣政策傳導(dǎo)路徑之間的長期均衡關(guān)系及短期動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)機(jī)制。結(jié)果表明，模型中各變量之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，說明美國的貨幣政策對我國宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是通貨膨脹的影響是持久的，但美國貨幣政

5、策變量在短期波動(dòng)時(shí)被調(diào)整至均衡狀態(tài)的調(diào)整系數(shù)較小，說明美國以貨幣供給供給量為代表的貨幣政策對我國經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的過程涉及較多因素，整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制非常復(fù)雜。而我國通貨膨脹指標(biāo)CPI和PPI之間相互調(diào)整的系數(shù)相對大，尤其是PPI對CPI的調(diào)整力度要大于CPI對PPI的調(diào)整力度，由此可以看出PPI作為價(jià)值鏈上游價(jià)格對下游消費(fèi)品價(jià)格存在著明顯的傳遞關(guān)系。
　　最后，基于FAVAR模型對未來36期內(nèi)我國通貨膨脹變動(dòng)趨勢以及貨幣政策傳導(dǎo)路徑因子的走勢