中國(guó)股市收益率偏度特性研究.pdf

1、在資本市場(chǎng)中，資產(chǎn)收益率分布經(jīng)常表現(xiàn)出不對(duì)稱性，即偏度性，并且關(guān)于偏度現(xiàn)象的研究已經(jīng)有近四十年的時(shí)間了。然而，在實(shí)際應(yīng)用和研究中經(jīng)常假設(shè)資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布等對(duì)稱性分布，忽視了偏度特性。如果偏度現(xiàn)象真實(shí)存在，且不容忽視，那么簡(jiǎn)單的正態(tài)分布假設(shè)極有可能造成對(duì)真實(shí)收益率和風(fēng)險(xiǎn)特征認(rèn)識(shí)的誤導(dǎo)。眾所周知，收益率影響著資產(chǎn)定價(jià)、投資組合、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和市場(chǎng)參與者行為等諸多方面，偏度作為資產(chǎn)收益率的固有屬性，進(jìn)而影響著資產(chǎn)定價(jià)，也決定著配置資產(chǎn)以及影

2、響著市場(chǎng)參與者行為和監(jiān)管等等。因此，研究資本市場(chǎng)收益率的偏度特性具有極大的理論意義和實(shí)踐意義。
　　文章以2006年到2013年間的中國(guó)股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，基于不同分布構(gòu)建的隨機(jī)波動(dòng)模型(SV)，研究論證了股市收益率偏度現(xiàn)象的存在性及其主要特點(diǎn)。其中，八種不同概率分布分別是:正態(tài)分布(N)、偏斜正態(tài)分布(SN)、學(xué)生t分布(T)、偏斜學(xué)生t分布(ST)、廣義誤差分布(GED)、偏斜廣義誤差分布(SGED)、混合正態(tài)分布(MN)以及

3、混合偏斜正態(tài)分布(MSN)。通過(guò)實(shí)證研究，得到了已下幾點(diǎn)結(jié)論:(1)正態(tài)分布的擬合效果最差，收益率服從正態(tài)分布的假設(shè)并非最優(yōu)選擇;(2)SN和N、ST和T、SGED和GED以及MN和MSN四對(duì)八個(gè)分布中，每對(duì)分布中含偏度參數(shù)的分布至少不會(huì)比相對(duì)應(yīng)不含偏度參數(shù)的分布表現(xiàn)得差;(3)相比N和SN分布，具備刻畫厚尾能力的分布表現(xiàn)得更好，說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)不僅存在偏度現(xiàn)象，也伴隨著普遍的尖峰厚尾性;(4)綜合比較，混合偏斜正態(tài)分布(MSN)擬合效

4、果最好，它不僅能夠抓住股市收益率的偏度性和厚尾性，而且還可以分別刻畫左、右尾部的“非常態(tài)”收益率情況。最后，我們以資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)為一個(gè)例子，展示了偏度的應(yīng)用價(jià)值意義。我們?cè)贑APM模型中引入最好的MSN分布，以研究偏度對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)的影響，實(shí)證結(jié)果認(rèn)為:基于正態(tài)分布假設(shè)的經(jīng)典CAPM模型限制了α的真實(shí)值，如果用于回歸具有負(fù)偏形態(tài)的各行業(yè)指數(shù)收益率，得到的結(jié)論其實(shí)是高估了行業(yè)真實(shí)收益率、低估了風(fēng)險(xiǎn)。
　　總之，如果沒(méi)能