風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)收益率偏度的影響研究.pdf

1、收益率的偏態(tài)分布是反映金融資產(chǎn)價(jià)格的一個(gè)重要特征。諸多研究表明金融資產(chǎn)收益的分布往往偏離正態(tài)分布，呈現(xiàn)出負(fù)的偏度或正的偏度，負(fù)的偏度會(huì)使金融資產(chǎn)收益下降的可能性增加而增加風(fēng)險(xiǎn)（即偏度風(fēng)險(xiǎn)），正的偏度使金融資產(chǎn)收益上升的可能性增加。然而目前就資產(chǎn)組合優(yōu)化中的約束條件與定價(jià)中的核過程仍然無法得到統(tǒng)一的認(rèn)知，因?yàn)槟壳叭圆皇智宄找媛史植计犬a(chǎn)生的原因，因而，收益率分布呈現(xiàn)偏度的原因也備受學(xué)者們重視。
　　最初對(duì)收益率有偏分布的解釋主要

2、是從宏觀角度上基于波動(dòng)的非對(duì)稱性，對(duì)其的主要解釋是杠桿效應(yīng)和波動(dòng)的反饋效應(yīng)，但該解釋并沒有得到實(shí)證研究結(jié)果的廣泛支持。而隨著行為金融理論的發(fā)展，更多的學(xué)者開始從微觀角度著手對(duì)偏度的研究，主要體現(xiàn)在投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度以及行為偏差等對(duì)收益偏度的影響。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，描述了投資者在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)所必須的補(bǔ)償收益。標(biāo)準(zhǔn)金融理論以“理性人”為其基本假設(shè)條件，認(rèn)為投資者在面臨風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)會(huì)表現(xiàn)出從始至終的一致的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。然而Kahneman和Tversk

3、y提出的前景理論從根本上動(dòng)搖了這一想法，他們指出投資者面臨風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)會(huì)受個(gè)人心理等非理性因素的影響，從而決策行為常常表現(xiàn)為非完全理性的，收益時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，損失時(shí)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)尋求。此外，關(guān)于投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度特征，以往大多是以心理學(xué)實(shí)驗(yàn)、以個(gè)人交易賬戶數(shù)據(jù)的研究方法具有一定的局限性。因此，本文選取2013年國際股票交易所市值排名前10的綜合指數(shù)，以投資者整體行為為對(duì)象，研究風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)收益率偏度的影響。
　　然而投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的也會(huì)受一些因

4、素的影響，當(dāng)前對(duì)其影響因素的研究也并不完善。本文在以往學(xué)者研究的時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基礎(chǔ)上，首先對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度進(jìn)行全面的刻畫，進(jìn)一步考察投資者獲得的損益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的影響，構(gòu)建了GARCHC-M模型。然后，將資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度引入到GARCHS模型的偏度方差方程中，構(gòu)建了GARCHCS-M模型，來研究其對(duì)收益率偏度的影響。結(jié)果表明:第一，投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度受當(dāng)期收益與損失的影響，隨著當(dāng)期收益的增大則風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度也提高，當(dāng)期損失的增大而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度也