風險態(tài)度對收益率偏度的影響研究.pdf

1、收益率的偏態(tài)分布是反映金融資產價格的一個重要特征。諸多研究表明金融資產收益的分布往往偏離正態(tài)分布，呈現(xiàn)出負的偏度或正的偏度，負的偏度會使金融資產收益下降的可能性增加而增加風險（即偏度風險），正的偏度使金融資產收益上升的可能性增加。然而目前就資產組合優(yōu)化中的約束條件與定價中的核過程仍然無法得到統(tǒng)一的認知，因為目前仍不十分清楚收益率分布偏度產生的原因，因而，收益率分布呈現(xiàn)偏度的原因也備受學者們重視。
　　最初對收益率有偏分布的解釋主要

2、是從宏觀角度上基于波動的非對稱性，對其的主要解釋是杠桿效應和波動的反饋效應，但該解釋并沒有得到實證研究結果的廣泛支持。而隨著行為金融理論的發(fā)展，更多的學者開始從微觀角度著手對偏度的研究，主要體現(xiàn)在投資者的風險態(tài)度以及行為偏差等對收益偏度的影響。風險態(tài)度，描述了投資者在承擔一定風險資產時所必須的補償收益。標準金融理論以“理性人”為其基本假設條件，認為投資者在面臨風險決策時會表現(xiàn)出從始至終的一致的風險態(tài)度。然而Kahneman和Tversk

3、y提出的前景理論從根本上動搖了這一想法，他們指出投資者面臨風險決策時會受個人心理等非理性因素的影響，從而決策行為常常表現(xiàn)為非完全理性的，收益時為風險規(guī)避，損失時表現(xiàn)為風險尋求。此外，關于投資者風險態(tài)度特征，以往大多是以心理學實驗、以個人交易賬戶數(shù)據(jù)的研究方法具有一定的局限性。因此，本文選取2013年國際股票交易所市值排名前10的綜合指數(shù)，以投資者整體行為為對象，研究風險態(tài)度對收益率偏度的影響。
　　然而投資者風險態(tài)度的也會受一些因

4、素的影響，當前對其影響因素的研究也并不完善。本文在以往學者研究的時變風險補償基礎上，首先對投資者的風險態(tài)度進行全面的刻畫，進一步考察投資者獲得的損益對風險態(tài)度的影響，構建了GARCHC-M模型。然后，將資者的風險態(tài)度引入到GARCHS模型的偏度方差方程中，構建了GARCHCS-M模型，來研究其對收益率偏度的影響。結果表明:第一，投資者的風險態(tài)度受當期收益與損失的影響，隨著當期收益的增大則風險規(guī)避程度也提高，當期損失的增大而風險規(guī)避程度也