公司治理對(duì)債券發(fā)行利率的影響——基于我國(guó)短期融資券市場(chǎng)的實(shí)證研究.pdf

1、2005年5月，中國(guó)人民銀行頒布《短期融資券管理辦法》，標(biāo)志著短期融資券市場(chǎng)的正式啟動(dòng)。經(jīng)過(guò)近九年的發(fā)展，短期融資券已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的一個(gè)重要工具
　　本文運(yùn)用在2007-2013年發(fā)行短期融資券的深圳證券交易所A股上市公司數(shù)據(jù)，試圖從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)獨(dú)立性、高管持股和財(cái)務(wù)透明度與信息披露四個(gè)方面綜合考察我國(guó)上市公司治理對(duì)短期融資券發(fā)行利率的影響。此外，本文還基于樣本構(gòu)建了公司治理指數(shù)(G-Index)，以考察上市公司

2、綜合治理水平的影響。
　　對(duì)單一治理機(jī)制的實(shí)證分析顯示，公司治理特別是股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的因素對(duì)短期融資券的發(fā)行利率具有一定影響。在控制基準(zhǔn)利率、信用風(fēng)險(xiǎn)（不含相關(guān)公司治理因素）和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)后，短期融資券發(fā)行利率與第一大股東持股比例顯著正相關(guān);與第一大股東持股比例平方、機(jī)構(gòu)持股比例和企業(yè)國(guó)有性質(zhì)有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系;獨(dú)立董事占董事的比重的增加對(duì)降低短期融資券發(fā)行利率未起到作用;其他治理因素在短期融資券定價(jià)中的作用則缺乏顯著性。對(duì)上市公司綜

3、合治理機(jī)制影響的檢驗(yàn)則表明，上市公司綜合治理水平與短期融資券的發(fā)行利率顯著負(fù)相關(guān)。盡管某些單一治理機(jī)制對(duì)短期融資券發(fā)行利率的影響（或者更進(jìn)一步說(shuō)對(duì)債權(quán)人的影響）并不確定，但公司治理作為一個(gè)各種治理機(jī)制間相互結(jié)合、共同作用的有機(jī)整體，其總體水平的提高將有助于減輕債權(quán)人面臨的代理問題并降低發(fā)行利率。
　　研究結(jié)果表明，在短期融資券市場(chǎng)上，投資者最關(guān)注公司治理的股權(quán)結(jié)構(gòu)方面。同時(shí)，提高綜合治理水平對(duì)降低上市公司債務(wù)融資成本可以產(chǎn)生積極作