我國上證A股工業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)是近年來金融研究領(lǐng)域的重要內(nèi)容之一，國內(nèi)外的研究主要從資本結(jié)構(gòu)與市場價值、公司經(jīng)營績效、公司盈余能力、行業(yè)特征等視角來進行研究。我國股票市場屬于新興市場，其資本結(jié)構(gòu)仍是值得研究的，特別是影響我國上證A股工業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)的決定因素。
　　新興市場國家崛起于20世紀八九十年代，新興市場國家的平均個人年收入在中下國家水平，工業(yè)化程度較低，資本市場發(fā)展不完善，股票市場價值在GDP中占很小部分。我國的人均國民收入處于中等國家收入水平

2、，市場機制不完善，股市發(fā)展比較滯后。我國上證A股工業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的三種經(jīng)典理論是否相符是本文研究重點。資本結(jié)構(gòu)是代表企業(yè)各種資金中的債務(wù)、普通股和優(yōu)先股各自所占的比例，其主要研究企業(yè)負債資本和所有者權(quán)益資本的比例關(guān)系，是企業(yè)財務(wù)管理投資融資戰(zhàn)略的基本問題，是企業(yè)投資融資決策的理論依據(jù)，優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的根源。我國股票市場的財務(wù)杠桿隨盈利能力增加而減小，隨企業(yè)規(guī)模、非債務(wù)稅盾和有形資產(chǎn)的增加而增大，同時，成長機

3、會和產(chǎn)品獨特性對其產(chǎn)生一定的影響。
　　工業(yè)企業(yè)在中國經(jīng)濟發(fā)展占有重要的地位，特別是在我國經(jīng)濟社會發(fā)展和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級中，工業(yè)企業(yè)起著不可替代的作用。我國經(jīng)濟全面深化改革，工業(yè)企業(yè)發(fā)揮著重要作用。但是由于歷史和國家經(jīng)濟體制的原因，極少上市工業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)能達到百分百完美，工業(yè)上市公司對資本結(jié)構(gòu)進行有效的調(diào)節(jié)是很必要的。隨著工業(yè)上市公司自身價值的不斷提升，股票市場的逐漸完善，股票投資者需求的不斷增加，對我國工業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進行研

4、究具有重要的現(xiàn)實意義。資本結(jié)構(gòu)理論是上市公司金融財務(wù)理論的重要組成部分之一，優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)在公司治理問題中占有重要地位。本文根據(jù)我國股票市場和我國工業(yè)上市公司的特點，總結(jié)并借鑒國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)研究成果，從靜態(tài)權(quán)衡理論、代理成本理論和優(yōu)序融資理論三種資本結(jié)構(gòu)理論來研究影響資本結(jié)構(gòu)的因素，以及我國上證A股工業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的三種主要理論是否具有一致性。
　　本文利用我國上證A股2008-2013年的375家工業(yè)公司的2250個面

5、板樣本進行修正的OLS檢驗方法估計，把財務(wù)杠桿作為資本結(jié)構(gòu)的被解釋變量，從盈利能力(PROFT)、有形資產(chǎn)(TANGY)、成長機會(GRTH)、公司規(guī)模(LSIZE)、非債務(wù)稅盾(NDTS)和產(chǎn)品獨特性(UNIQ)六個因素來考察我國上證A股上業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)。從我國股票市場發(fā)展歷程的角度出發(fā)，闡述國內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的研究成果，實證檢驗我國工業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，進一步檢驗我國上證A股工業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的三種主要理論是否具有

6、一致性。
　　研究結(jié)果表明:我國上證A股工業(yè)公司的融資決策有力驗證了資本結(jié)構(gòu)的二種主要理論，也從中凸現(xiàn)了我國股票市場的資本結(jié)構(gòu)特點。影響資本結(jié)構(gòu)的決定因素當中，盈利能力對工業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)是較為顯著負相關(guān)的，支持了優(yōu)序融資理論;有形資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)是顯著正相關(guān)的，支持了靜態(tài)權(quán)衡理論;公司規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)是顯著正相關(guān)的，支持了本文資本結(jié)構(gòu)的三種主要理論;成長機會、非債務(wù)稅盾二者和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系不明顯，和代理成本理論和優(yōu)序融資理論相符;

7、產(chǎn)品獨特性和資本結(jié)構(gòu)是顯著正相關(guān)的，支持了代理成本理論。股東財富最大化是股票市場優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目標，股東財富最大化的關(guān)鍵在于平衡收益和風險，評估價值增值過程中相關(guān)利益者之間的利益關(guān)系。合理的融資結(jié)構(gòu)成就優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。我國工業(yè)上市公司強調(diào)公司治理，并遵循市場經(jīng)濟的基本規(guī)則，追求最佳的資本結(jié)構(gòu)。
　　通過上述研究，提出以下建議:公司層面上，注重公司內(nèi)部融資的結(jié)構(gòu)，注重償債能力與盈利能力相結(jié)合所獲得的杠桿收益。增強公司盈利能力，加強公司