我國公開市場操作對市場利率引導(dǎo)效果的研究.pdf

1、實(shí)踐表明，隨著市場的發(fā)展以及金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，金融產(chǎn)品和服務(wù)日趨復(fù)雜，金融資產(chǎn)規(guī)模日漸擴(kuò)大，盯住數(shù)量型目標(biāo)將導(dǎo)致利率的頻繁波動。數(shù)量型目標(biāo)不再是最優(yōu)的政策目標(biāo)選擇。20世紀(jì)80年代以來，許多國家紛紛放棄原有政策調(diào)控模式，轉(zhuǎn)而構(gòu)建利率走廊機(jī)制，價格型調(diào)控的理念得到強(qiáng)化，貨幣政策的規(guī)則性和前瞻性也日益受到重視。
　　在這一背景下，我國央行更加重視利率在貨幣市場和宏觀經(jīng)濟(jì)層面的引導(dǎo)作用，并不斷探索和發(fā)掘公開市場操作等工具的利率引導(dǎo)功能，

2、公開市場操作作為價格型工具的功能定位得到進(jìn)一步加強(qiáng)，公開市場操作利率顯現(xiàn)出央行關(guān)鍵利率的特征。
　　作為央行當(dāng)前最主要的貨幣政策工具，公開市場操作自1996年啟動以來已有20余年。本文在回顧和總結(jié)央行2002年-2016年公開市場業(yè)務(wù)開展情況后發(fā)現(xiàn)，以2011年為分界點(diǎn)，央行的公開市場操作呈現(xiàn)出不同特征。2002年-2011年，中央銀行在實(shí)施公開市場操作時更側(cè)重于流動性的調(diào)節(jié);2012年以來，公開市場操作的利率引導(dǎo)作用不斷增強(qiáng)。<

3、br>　　本文構(gòu)建了一個考慮銀行預(yù)防性需求的流動性沖擊的理論模型，并試圖對“流動性之謎”現(xiàn)象作出解釋。根據(jù)理論模型，一方面，銀行預(yù)防性需求的存在使得公開市場操作的流動性效應(yīng)變?nèi)?，另一方面，公開市場操作通過預(yù)期管理能夠降低預(yù)防性需求，即預(yù)期效應(yīng)在利率引導(dǎo)中的作用顯現(xiàn)。兩種效應(yīng)共同決定貨幣市場利率水平。根據(jù)理論模型的結(jié)論，本文運(yùn)用誤差修正模型對不同時期公開市場操作與利率的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明，2011年以前我國存在流動性效應(yīng)，20