公開市場操作對我國股票市場價格波動的影響研究.pdf

1、隨著市場經(jīng)濟的不斷深化,近年來我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策和手段逐漸向間接調(diào)控方式轉(zhuǎn)變,央行實施貨幣政策也更注重運用公開市場業(yè)務(wù)操作來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和市場利率,從而實現(xiàn)其政策目標。與此同時,我國股票市場規(guī)模迅速擴大、制度不斷得到完善,已經(jīng)成為市場經(jīng)濟資源配置的重要組成部分。股票市場的健康發(fā)展對于金融市場和整個宏觀經(jīng)濟發(fā)展意義重大,也為投資者提供了新的投資渠道;相反,股票市場的大幅波動也會對金融市場和實體經(jīng)濟的發(fā)展帶來不利影響。股票市場、貨幣政策

2、是金融市場和虛擬經(jīng)濟中兩個非常重要的組成部分,二者密切相關(guān),因而貨幣政策與股票市場的關(guān)系已成為金融學(xué)領(lǐng)域廣受關(guān)注和研究的前沿問題之一。關(guān)于貨幣政策和股價關(guān)系問題,很多學(xué)者以貨幣供應(yīng)量、利率等貨幣政策中介目標為出發(fā)點進行過一些研究,但缺乏直接針對具體貨幣政策工具對股價影響的研究。相對于貨幣供應(yīng)量等中介變量,貨幣政策工具是中央銀行直接可控的,特別公開市場操作已成為央行貨幣政策的最主要和常用工具,因此直接以公開市場操作為出發(fā)點,研究其對股市價

3、格變動是否有影響、如何影響的問題,有著重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　本文在對國內(nèi)外相關(guān)研究和文獻綜述的基礎(chǔ)上,闡述了公開市場操作對股票市場價格影響的理論機理和動態(tài)分析經(jīng)濟模型;結(jié)合我國央行公開市場操作的現(xiàn)實特點和股票市場價格變動規(guī)律,運用實證分析的研究方法,重點對體現(xiàn)我國央行公開市場業(yè)務(wù)常規(guī)操作情況的央行債券和2013年央行創(chuàng)新的短期流動性調(diào)節(jié)工具SLO這兩方面操作,分別研究其對股市價格波動的影響。在對常規(guī)操作央行債券的實證研究中,

4、選取我國近年來央行債券月末余額、貨幣供應(yīng)量 M1、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指等變量,通過對相應(yīng)時間序列數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗、VAR模型估計及脈沖響應(yīng)、方差分解等,分別檢驗其對主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場股市價格波動的影響。在對SLO的實證研究中,運用事件研究法和廣義自回歸條件異方差模型(GARCH),分別從我國主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場兩個層面展開,具體分析了兩次SLO操作公告對股市價格波動的影響。
　　通過實證研究發(fā)現(xiàn):首先,從總體上看

5、,無論是在主板市場還是創(chuàng)業(yè)板市場,公開市場操作不是股市價格波動的格蘭杰原因;但會對股市價格波動產(chǎn)生顯著影響,影響的幅度不大;公開市場操作對股市價格波動的影響是中短期的。其次,我國主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場股市價格對公開市場操作的沖擊都有顯著響應(yīng),并且響應(yīng)的方向和時間作用特征大體相同;但兩個市場在具體反應(yīng)上存在明顯差異,主板市場反應(yīng)比較平穩(wěn),而創(chuàng)業(yè)板市場反應(yīng)波動性很強。另外,央行2013年新創(chuàng)設(shè)的短期流動性調(diào)節(jié)工具SLO操作對股市價格短期波動有

6、顯著影響。
　　結(jié)合本文研究結(jié)論得到的啟示和我國當前實際,提出了幾點建議:1、公開市場操作能夠有效調(diào)節(jié)流動性,又能避免對市場產(chǎn)生重大沖擊,應(yīng)予以重視和發(fā)展完善。2、應(yīng)重視和完善股票市場發(fā)展,以促進公開市場操作效果更加穩(wěn)定、有效。3、貨幣政策的股市傳導(dǎo)機制現(xiàn)實存在,央行貨幣政策的制定和執(zhí)行應(yīng)該考慮股市情況,貨幣政策目標應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楸３治飪r及金融整體協(xié)調(diào)穩(wěn)定。4、由于公開市場操作對股價影響的幅度很小,投資者需要適當關(guān)注貨幣政策,但更應(yīng)