我國中央銀行公開市場操作的效應(yīng)分析.pdf

1、公開市場操作是指中央銀行通過在公開市場上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，從而達(dá)到影響最終經(jīng)濟(jì)目標(biāo)變量的一種政策措施。作為中央銀行進(jìn)行間接貨幣調(diào)控的主要工具，公開市場操作在近十年的發(fā)展歷程中，交易規(guī)模及頻率有了很大的提升，無論從操作技術(shù)、操作規(guī)模或影響力來看都有了長足的進(jìn)步，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢，公開市場操作正逐步成為我國中央銀行間接調(diào)控和日常貨幣管理的最有力的工具。那么在我國，公開市場操作這種貨幣政策工具是通過何種途徑影響到貨幣政策操作目標(biāo)、中介目

2、標(biāo)，以至最終經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的呢？我國中央銀行公開市場操作的傳導(dǎo)機(jī)制是否暢通，其效應(yīng)又如何呢？這些都是值得研究的問題。 目前國內(nèi)對于公開市場操作效果的探討相對匱乏，雖然也有少部分文章談到了公開市場操作的效果或有效性，但是它們僅從一個側(cè)面來進(jìn)行研究，沒有一個相對完整的理論體系，而且很多是以定性分析為主，定量分析較少。本文在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，采用定性和定量分析相結(jié)合的方式來分析我國中央銀行公開市場操作的實(shí)際效應(yīng)，在理論及實(shí)證方面形成了一個較

3、為完整的體系，相互支持，相互印證。 本文第二章介紹了公開市場操作的含義、主要內(nèi)容、作用、優(yōu)缺點(diǎn)及我國中央銀行公開市場操作的實(shí)踐歷程。 在第三章中，首先將公開市場操作的傳導(dǎo)過程劃分為內(nèi)部傳導(dǎo)與外部傳導(dǎo)，并從理論角度進(jìn)行分析。在公開市場操作的內(nèi)部傳導(dǎo)過程中，公開市場操作可以影響貨幣供應(yīng)量及利率，但結(jié)合我國的實(shí)際情況分析發(fā)現(xiàn)，公開市場操作的內(nèi)部傳導(dǎo)效果會受到對沖大量外匯占款、金融機(jī)構(gòu)的高超額準(zhǔn)備金率及國債市場不完善等因素的影響

4、，從而導(dǎo)致公開市場操作對貨幣政策操作目標(biāo)及中介目標(biāo)的作用效果被削弱，對其中部分變量的調(diào)節(jié)作用不明顯。在公開市場操作的外部傳導(dǎo)過程中，信貸渠道、資產(chǎn)負(fù)債表渠道及利率渠道都較為有效，財(cái)富效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，托賓 q效應(yīng)及匯率渠道的作用效果目前而言還比較微弱，但也正逐步加強(qiáng)，總體而言，外部傳導(dǎo)過程的效果比較顯著。 第四章是對我國中央銀行公開市場操作的傳導(dǎo)過程進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，按照上一章所構(gòu)建的理論框架，主要運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Gran

5、ger因果檢驗(yàn)以及向量自回歸（VAR）模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量方法對公開市場操作的內(nèi)外部傳導(dǎo)效果進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，在內(nèi)部傳導(dǎo)中，公開市場操作對基礎(chǔ)貨幣及貨幣供應(yīng)量均能起到調(diào)節(jié)作用，但效果不夠理想，且對M1的影響要強(qiáng)于對M2的影響，與此同時，公開市場操作對貨幣乘數(shù)及銀行同業(yè)拆借利率的影響很小。在外部傳導(dǎo)中，以貨幣供應(yīng)量為代表的中介目標(biāo)對實(shí)際（CDP）及CPI均具有顯著影響，且貨幣供應(yīng)量對CPI的影響程度要小于對GDP的影響程度，其中