央行溝通的貨幣政策工具效力研究——來自我國《貨幣政策執(zhí)行報告》的證據(jù).pdf

1、隨著貨幣政策理論與實踐的發(fā)展，我國貨幣政策的操作風(fēng)格逐步由“神秘主義”向“透明主義”轉(zhuǎn)變，其主要表現(xiàn)之一是中國人民銀行正不斷加強與社會公眾和金融市場的溝通交流。貨幣政策作為一門預(yù)期管理的藝術(shù)，溝通成了有效的預(yù)期管理方式之一。央行通過有效信息溝通，引導(dǎo)社會公眾以及金融市場形成合理預(yù)期，提高了貨幣政策有效性。相比發(fā)達國家央行溝通理論的相對完善，我國央行溝通貨幣政策工具效力的相關(guān)研究還存在一些不足之處：第一，尚未對央行溝通形成統(tǒng)一的界定；第二

2、，如何對央行溝通進行量化和測度是技術(shù)性難點，國內(nèi)還未出現(xiàn)相對完善、明朗化以及公開化的測度結(jié)果；第三，國內(nèi)文獻僅從金融資產(chǎn)價格角度間接考察了央行溝通的貨幣政策工具效力，還沒有出現(xiàn)其他方面的經(jīng)驗證據(jù)。因此，央行溝通作為我國貨幣政策工具的可行性仍有待進一步驗證。
　　針對以上不足，本文主要進行了以下研究：第一，對央行溝通進行了界定，央行溝通是指一國中央銀行利用不同溝通平臺，向社會公眾披露現(xiàn)在的或者未來的貨幣政策目標(biāo)、策略、宏觀經(jīng)濟前景以

3、及貨幣政策意圖等信息，并尋求該信息被社會公眾所理解認(rèn)同的過程。第二，根據(jù)我國《貨幣政策執(zhí)行報告》，利用措辭提取法合成央行溝通指數(shù)，科學(xué)量化中央銀行溝通，為我國央行溝通的測度提供了可復(fù)制的方案和結(jié)果。第三，采用向量自回歸法實證研究央行溝通對同業(yè)拆借市場利率和股票市場收益率的影響，間接考察央行溝通的貨幣政策工具效力。實證結(jié)果顯示，央行溝通對同業(yè)拆借市場不同期限利率的影響是即時生效的，央行溝通在短期內(nèi)能夠減少不同期限利率的波動。與傳統(tǒng)貨幣政策

4、工具一樣，央行溝通對股票市場收益率產(chǎn)生一定影響，短期內(nèi)有利于股票價格穩(wěn)定。因此，央行溝通具有貨幣政策工具效力。第四，在貨幣政策傳導(dǎo)銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道的基礎(chǔ)上，利用動態(tài)面板模型實證研究央行溝通對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響，進一步驗證央行溝通作為我國貨幣政策調(diào)控工具的可行性。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，央行溝通對銀行風(fēng)險承擔(dān)具有顯著正向影響。因此，從金融穩(wěn)定角度，央行溝通并非風(fēng)險中性。這不僅證明央行溝通可以作為我國新的貨幣政策工具，還提示央行溝通必須關(guān)注金融穩(wěn)定，為該