基金重倉對分析師行為的影響及其經(jīng)濟后果.pdf

1、隨著中國資本市場的迅速發(fā)展，作為證券市場的信息中介，證券分析師（以下簡稱分析師）發(fā)揮著越來越重要的作用。分析師對信息的搜集、加工和傳遞，降低了資本市場的信息不對稱程度，提高了資源配置效率。證券投資基金（以下簡稱基金）是資本市場的重要參與者，也是分析師服務(wù)的主要機構(gòu)客戶。基金在消費分析師服務(wù)的同時，其證券投資行為是否會對分析師的行為造成影響是會計與資本市場的研究熱點之一。本文結(jié)合中國制度背景，通過實證分析的方法研究了基金重倉對分析師行為的

2、影響及其經(jīng)濟后果，完善了我國分析師行為的文獻。
　　本文首先基于信息供給理論，研究基金重倉對分析師跟蹤行為的影響。具體從分析師信息獲取角度，檢驗了相對于非基金重倉股，分析師是否增加了對基金重倉股實地訪談的可能性;從分析師信息傳遞的角度，檢驗了分析師對基金重倉股和非基金重倉股在跟蹤數(shù)量和發(fā)布研究報告數(shù)量上的差異。在此基礎(chǔ)上，進一步檢驗了分析師對基金重倉股的跟蹤傳遞了更多關(guān)于公司特質(zhì)信息還是市場信息。其次，本文基于利益沖突理論，研究基

3、金重倉對分析師評級行為的影響。具體檢驗了分析師評級行為是否與基金重倉行為相一致;相對于非基金重倉股，分析師是否對基金重倉股的評級更樂觀，其評級樂觀程度是否隨著重倉基金數(shù)量的變化而變化。在此基礎(chǔ)上，本文采用長窗口的市場反應(yīng)進一步檢驗基金重倉是否影響分析師的評級效率。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):一方面，基金對其重倉股的信息需求增加，促使分析師更加努力工作、增加信息供給。具體表現(xiàn)為:相對于非基金重倉股，分析師更可能對基金重倉股進行實地訪談，更多

4、地跟蹤和發(fā)布研究報告，且分析師跟蹤和報告數(shù)量隨著股票重倉基金數(shù)量的增加而增加;更多的分析師跟蹤基金重倉股，降低股價同步性，提供了更多公司特質(zhì)信息而非市場信息。另一方面，分析師及所在券商和基金存在千絲萬縷的聯(lián)系，導(dǎo)致分析師很難獨立于基金對其重倉股作出獨立公正的判斷，造成了分析師的利益沖突。具體表現(xiàn)為，當(dāng)基金重倉買入股票時，分析師調(diào)高評級，當(dāng)基金重倉賣出股票時，分析師調(diào)低評級。分析師對基金重倉股的評級相對非基金重倉股更樂觀。當(dāng)基金重倉股的股

5、價下跌，基金利益受損時，分析師更傾向于緘默不發(fā)布評級。相對于非基金重倉股，分析師對基金重倉股的投資評級回報更低。結(jié)果表明，分析師對基金重倉股的評級一定程度上損害了投資者的利益。
　　本文的研究貢獻主要有以下幾個方面:首先，本文結(jié)合中國的制度背景，以基金重倉來衡量基金行為，關(guān)注基金重倉對分析師行為的影響及其經(jīng)濟后果，為研究分析師行為提供了一個新的切入點。其次，區(qū)別于以往文獻采用單一視角研究機構(gòu)投資者對分析師行為的影響，本文基于信息需