股權性質、多元化經(jīng)營與企業(yè)現(xiàn)金持有.pdf

1、現(xiàn)金是企業(yè)重要的流動資產(chǎn)，是企業(yè)得以生存的“血液”?，F(xiàn)金從來源看包括外部資本市場融資和內部資本市場融資兩條渠道，多元化經(jīng)營作為發(fā)展內部資本市場的主要方式之一，已成為我國上市公司發(fā)展戰(zhàn)略的一大趨勢。對于多元化經(jīng)營的優(yōu)劣無論是理論界還是實務界都褒貶不一。本文正是基于業(yè)界對多元化經(jīng)營經(jīng)濟后果爭論較大這一現(xiàn)狀，從現(xiàn)金持有水平和現(xiàn)金持有價值這兩方面對其經(jīng)濟后果予以展開論述，并認為，之所以多元化經(jīng)營經(jīng)濟后果爭議較大，溢價、折價觀點眾說紛紜，很大程度

2、上是沒有考慮影響多元化經(jīng)營發(fā)揮效用的因素。
　　因此，本文引入股權性質這一內部因素，并進一步考慮貨幣政策這一外部因素的影響。本文以2003-2009年我國所有A股上市公司作為研究樣本，借鑒OPSW（1999）最佳現(xiàn)金持有量決定模型以及Fama and French（1998）經(jīng)典企業(yè)價值回歸模型，實證分析了我國上市公司在國家貨幣政策宏觀調控的背景下，多元化經(jīng)營對現(xiàn)金持有量及現(xiàn)金持有價值的影響。研究表明，多元化經(jīng)營程度總體而言對企業(yè)

3、現(xiàn)金持有水平以及現(xiàn)金持有價值的影響均不顯著。將研究樣本進一步劃分為國有企業(yè)和民營企業(yè)后，我們發(fā)現(xiàn)：對于國有企業(yè)而言，多元化經(jīng)營的程度與現(xiàn)金持有水平呈正比，而與現(xiàn)金持有價值成反比，證實了多元化經(jīng)營的“折價”效應；與國有企業(yè)相反，民營企業(yè)的多元化經(jīng)營程度與現(xiàn)金持有水平呈反比，而與現(xiàn)金持有價值成正比，從而證實了多元化經(jīng)營的“溢價”效應。并且進一步考慮了貨幣政策緊縮程度后，我們發(fā)現(xiàn)：對于民營企業(yè)而言，由于多元化經(jīng)營性形成的內部資本市場可以很好的

4、緩解融資約束，因而，相比較于貨幣政策寬松時期，緊縮時期多元化經(jīng)營性對民營企業(yè)現(xiàn)金持有量的替代作用以及對現(xiàn)金持有價值的促進作用更為顯著。而對于國有企業(yè)而言，由于受到國家政府信貸政策方面的優(yōu)待，貨幣政策緊縮程度對其影響不大，無論在貨幣寬松期還是緊縮期，多元化經(jīng)營均表現(xiàn)為增加現(xiàn)金持有水平，降低現(xiàn)金持有價值。
　　本文也從另一方面證實了我國國有企業(yè)雖受到政府保護，融資約束程度較輕，但是代理問題較為嚴重，公司治理機制有待改善這一現(xiàn)狀，同時也