中國外匯沖銷的實踐及效果分析.pdf

1、改革開放以來，我國對外開放程度在不斷提高，國際收支的經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶一直保持著雙順差的態(tài)勢。一般來說，國際收支順差，本幣會升值，國際收支會自動調(diào)節(jié)匯率。但是，我國為了維持人民幣對美元匯率的穩(wěn)定，在順差條件下，中央銀行只好大量買進美元，拋出人民幣，以此來緩解人民幣升值的壓力。這些用來被迫買進外匯而投放的人民幣（即外匯占款）是目前我國貨幣投放的最主要途徑，并由此導致了我國貨幣存量的內(nèi)生性擴張，引致國內(nèi)貨幣流動性過剩。為了保證國內(nèi)貨幣

2、供給量的穩(wěn)定，中央銀行被迫在國內(nèi)市場上進行外匯沖銷操作，以此來保持國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。
　　 本文在這種背景下分析我國外匯沖銷的實踐。作者利用1994-2010年我國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，按照時間順序，階段性的劃分出中國自1994年至今的外匯沖銷實踐歷程，對每一個階段的主要外匯沖銷方式、規(guī)模和特點都進行了分析、歸納和總結。結果發(fā)現(xiàn)：我國外匯沖銷操作具有：外匯沖銷規(guī)模越來越大；外匯沖銷操作越來越頻繁；外匯沖銷操作工具逐漸多樣化；外匯沖銷操作

3、具有被動性等特點。
　　 同時，本文對中央銀行票據(jù)和存款準備金政策這兩種外匯沖銷工具進行了效果分析（包括：有效性檢驗、成本分析）。
　　 在對中央銀行票據(jù)效果分析過程中，一方面運用VAR模型、協(xié)整檢驗、格蘭杰因果關系檢驗、誤差修正模型和脈沖響應分析等計量經(jīng)濟學方法對央行票據(jù)沖銷的有效性進行檢驗，結果發(fā)現(xiàn)央行票據(jù)余額與基礎貨幣成負向協(xié)整關系，與利率成正向協(xié)整關系，央行發(fā)行1單位的央行票據(jù)會減少4.5單位的基礎貨幣。另一方面

4、，本文從成本角度分析了中央銀行票據(jù)這一工具，這種成本主要表現(xiàn)在發(fā)行央行票據(jù)的利息成本、投資美國國債的收益、匯率變動而產(chǎn)生的外匯資產(chǎn)損益這三個方面，結果發(fā)現(xiàn)中央銀行在2003年到2010年使用央行票據(jù)進行沖銷產(chǎn)生的成本是比較大的。
　　 在對存款準備金政策的效果分析過程中，一方面運用計量經(jīng)濟學模型對存款準備金政策的有效性進行了檢驗，結果發(fā)現(xiàn)準備金政策的實施會對商業(yè)銀行的貸款規(guī)模的緊縮產(chǎn)生一定的作用，但是由于各類銀行資產(chǎn)負債結構的不

5、同，對準備金政策變化的反映存在一定差異。準備金政策對國有商業(yè)銀行貸款規(guī)模的影響程度最小，對股份制商業(yè)銀行貸款規(guī)模的影響程度最大，對城市商業(yè)銀行的影響介于兩者之間。若以國有商業(yè)銀行所受的影響為基數(shù)計算，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行所受影響分別為國有商業(yè)銀行的3.12倍和1.75倍。另一方面，本文從成本角度來分析存款準備金政策，這種成本主要表現(xiàn)在中央銀行需要向商業(yè)銀行支付的存款準備金利息成本和商業(yè)銀行的機會成本，結果發(fā)現(xiàn)中央銀行運用存款準備