我國外匯沖銷干預(yù)的實踐與有效性分析.pdf

1、在結(jié)售匯制、國際收支的持續(xù)雙順差以及央行穩(wěn)定人民幣匯率偏好的背景下，1994年以來，央行一直采取外匯沖銷干預(yù)來對沖基礎(chǔ)貨幣的擴張。一方面為了維持匯率的穩(wěn)定，面對持續(xù)的國際收支順差，央行被動地在外匯市場吸收外匯投放基礎(chǔ)貨幣，外匯占款急劇增加；另一方面，為了調(diào)控貨幣供應(yīng)量的目標，防止高通貨膨脹，央行在貨幣市場上采取各種手段來沖銷這種由于外匯占款增加所帶來的被動的貨幣供給的變動。 本文從外匯沖銷干預(yù)的概念和理論基礎(chǔ)出發(fā)，介紹了幾種常用

2、的沖銷干預(yù)的手段及其優(yōu)缺點，并對影響外匯沖銷干預(yù)效果的因素進行分析，這為后文中國外匯沖銷干預(yù)的實踐奠定了理論和工具的基礎(chǔ)。在對1994～2005年中國外匯沖銷干預(yù)實踐的分析中，分三個階段對各個時期的外匯沖銷干預(yù)進行了論述，本文認為從總體上看中國的外匯沖銷對貨幣供應(yīng)量和消費者物價指數(shù)有較好的控制，但是同時呈現(xiàn)出一定的特點和存在著一系列的問題。為了進一步弄清中國外匯沖銷干預(yù)的有效性，本文利用2000年1月到2005年7月的月度數(shù)據(jù)建立起關(guān)于

3、外匯占款、廣義貨幣供應(yīng)量、CHIBOR7日利率和外匯交易量的向量自回歸模型(VAR)，由脈沖響應(yīng)和方差分解的分析可知，目前央行采用的外匯沖銷干預(yù)的作用是十分有限且不能認為是有效的，沖銷的時滯以及沖銷無法解決的結(jié)構(gòu)問題，不僅影響了基礎(chǔ)貨幣的投放量，而且通過外匯交易量和CHIBOR利率的沖擊，影響了貨幣乘數(shù)。 為了改進中國外匯沖銷干預(yù)的效率，在借鑒國外沖銷干預(yù)的經(jīng)驗后，提出了相應(yīng)的政策建議：發(fā)展以公開市場操作為主的沖銷手段，多種外匯