我國(guó)外匯沖銷干預(yù)的實(shí)踐與有效性分析.pdf

1、在結(jié)售匯制、國(guó)際收支的持續(xù)雙順差以及央行穩(wěn)定人民幣匯率偏好的背景下，1994年以來(lái)，央行一直采取外匯沖銷干預(yù)來(lái)對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張。一方面為了維持匯率的穩(wěn)定，面對(duì)持續(xù)的國(guó)際收支順差，央行被動(dòng)地在外匯市場(chǎng)吸收外匯投放基礎(chǔ)貨幣，外匯占款急劇增加；另一方面，為了調(diào)控貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)，防止高通貨膨脹，央行在貨幣市場(chǎng)上采取各種手段來(lái)沖銷這種由于外匯占款增加所帶來(lái)的被動(dòng)的貨幣供給的變動(dòng)。 本文從外匯沖銷干預(yù)的概念和理論基礎(chǔ)出發(fā)，介紹了幾種常用

2、的沖銷干預(yù)的手段及其優(yōu)缺點(diǎn)，并對(duì)影響外匯沖銷干預(yù)效果的因素進(jìn)行分析，這為后文中國(guó)外匯沖銷干預(yù)的實(shí)踐奠定了理論和工具的基礎(chǔ)。在對(duì)1994～2005年中國(guó)外匯沖銷干預(yù)實(shí)踐的分析中，分三個(gè)階段對(duì)各個(gè)時(shí)期的外匯沖銷干預(yù)進(jìn)行了論述，本文認(rèn)為從總體上看中國(guó)的外匯沖銷對(duì)貨幣供應(yīng)量和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)有較好的控制，但是同時(shí)呈現(xiàn)出一定的特點(diǎn)和存在著一系列的問(wèn)題。為了進(jìn)一步弄清中國(guó)外匯沖銷干預(yù)的有效性，本文利用2000年1月到2005年7月的月度數(shù)據(jù)建立起關(guān)于

3、外匯占款、廣義貨幣供應(yīng)量、CHIBOR7日利率和外匯交易量的向量自回歸模型(VAR)，由脈沖響應(yīng)和方差分解的分析可知，目前央行采用的外匯沖銷干預(yù)的作用是十分有限且不能認(rèn)為是有效的，沖銷的時(shí)滯以及沖銷無(wú)法解決的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，不僅影響了基礎(chǔ)貨幣的投放量，而且通過(guò)外匯交易量和CHIBOR利率的沖擊，影響了貨幣乘數(shù)。 為了改進(jìn)中國(guó)外匯沖銷干預(yù)的效率，在借鑒國(guó)外沖銷干預(yù)的經(jīng)驗(yàn)后，提出了相應(yīng)的政策建議：發(fā)展以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主的沖銷手段，多種外匯